格尔软件(603232):PKI龙头,21年业绩有望加速释放

21年业绩有望加速释放2020年,公司在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了"信创"产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI的视频安全体系的建设力度。同时,公司进一步拓展零信任领域,促进零信任试点项目的实施落地。我们认为,20年公司对于零信任、"信创"、视频安全的投入力度较大,21年业绩有望加速释放。预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.64、0.82元,维持"增持"评级。

   合同负债显示拐点已现,21年三大看点依旧截至三季度末,公司合同负债1.9亿元,同比增长138％。从合同负债构成来看,基本为传统PKI项目收入,考虑到项目的收入确认可能存在跨年的情况,我们认为,20年合同负债规模的持续扩张,有望带动20Q4-21Q2收入端快速增长。看点一:目前国内,PKI厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着PKI系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透,传统业务仍存较大空间。看点二:公司"信创"业务有望进一步贡献业绩增量。看点三:公安部门开始试点基于PKI的视频安全建设。

   零信任落地,有望成为新一轮增长点2020年11月10日,工信部发布了《关于2020年网络安全技术应用试点示范名单的公示》。由公司和中航金网(北京)电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目,成功入选"新型信息基础设施安全类-工业互联网安全"类目。结合公司业务,(1)零信任与PKI相关度较高,都是为了解决客户IT系统中用户的身份认证问题的;(2)随着公司政府、军工客户对于私有云、混合云的利用率提升,存在由零信任对PKI的替代需求。

   国内PKI龙头,维持"增持"由于20年公司销售与研发投入较大,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为0.84、1.24、1.59亿元(前值:0.99、1.30、1.65亿元)。考虑公司定增完成,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.64、0.82元(前值按新股本折算为0.51、0.67、0.86元),当前股价对应PE分别为53/36/28倍。参考可比公司估值,21年PE一致预期均值为39倍。给予公司21年39倍PE,对应目标价24.96元(前值按新股本折算为33.66-36.72元),维持"增持"评级。

   风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期、减持风险。