重庆银行(601963):深挖潜力,稳健前行-深度研究

定位:立足重庆,辐射西部,专注目标客群的客户专家型银行。重庆银行一直立足打造"客户专家型银行"的战略定位,零售业务转型加快推进、公司业务从传统信贷业务逐步向专业化行业金融服务商转型、小微业务致力成为区域内小微金融服务的先行者、资金业务回归本源。公司股权结构稳定且多元化,管理层较为稳定,高管从业经验丰富,为战略贯彻执行和稳健经营奠定了基础。公司以重庆为中心,对四川省、陕西省和贵州省三个西部省份形成辐射,不断实现跨越式发展,逐渐成为了中国西部地区领先的综合性城市商业银行。目前ROA、ROE均处于可比同业上游。

   资产负债表分析:长期稳健扩张,结构更趋优化。重庆银行的规模增长表现出与重庆市经济增速的高度关联性,主要源于公司的业务集中在重庆地区且经营风格稳健。2020Q2以来,重庆市经济逐渐复苏,公司规模增长也呈现出向好的势头。结构来看:资产配置策略谨慎,信贷和金融投资是主要配置方向,贷款投放重点向资本节约型的领域倾斜,包括零售贷款和小微企业贷款;金融投资中高流动性、低资本消耗的标准化债权资产的规模和占比均在提高。负债坚守"存款立行"经营理念,资金来源以存款为主,结构上零售存款贡献快速提升。

   利润表分析:保持战略定力,盈利优势凸显。重庆银行坚守战略定位,盈利能力在可比同业中具备一定优势。具体表现在:(1)资产负债结构不断优化助力息差回升至可比同业前列;(2)得益于持续强化的成本费用管理,成本收入比处在同业较低水平;(3)资产质量主要指标趋势向好叠加拨备安全垫较厚,促进信用成本的下行,对盈利的负面效应减弱。2019年下半年以来,公司的营收、PPOP、归母净利润增速中枢有所抬升,其中2020年前三季度业绩增速处于可比同业上游。

   盈利预测和合理价值:重庆银行保持战略定力,深耕目标客群,在深挖自身潜力中稳健前行。预计2020-2021年归母净利润分别同比增长8.0％、11.8％;考虑本次A股IPO摊薄影响,预计2020-2021年每股收益分别为1.35元、1.37元/股,每股净资产分别为11.48元、12.64元/股。根据招股说明书,公司每股发行价格10.83元/股,对应2020-2021年PE分别为8.01X/7.90X,PB分别为0.94X/0.86X。参考当前A股上市城商行PB估值水平,结合公司基本面,给予重庆银行A股2021年1.0X-1.2XPB,对应的每股合理价值为12.64-15.17元/股。

   风险提示:(1)重庆市经济下行超预期,资产质量大幅恶化;(2)政策调控力度超预期,利率大幅波动,导致流动性风险超预期上升。