山西焦化(600740):焦、化毛利大增带动业绩同比增116.01％-145.54％-年度点评

事件:2021年1月27日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元,较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元,同比增加116.01％-145.54％。

   点评

   四季度净利润同比扭亏,减值影响业绩充分释放:根据业绩预告测算,四季度公司实现净利润0.96～2.36亿元,去年同期为亏损4.25亿元,四季度环比三季度下降50.66％～79.89％。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元,非经常性损益影响-985.92万元(上年同期为1610.83万元)。四季度焦、化主业毛利(即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额)为7.09亿元,环比增长24％,同比增长307.84％。

   焦炭价格同环比回升明显:据公告,公司四季度生产焦炭86.83万吨,同比增长8.21％,环比下降2.62％,销售焦炭85.77万吨,同比增长8.78％,环比下降6.95％。吨焦售价为1695.29元,同比增长13.7％,环比增长5.77％。

   化产品价格环比回升,但仍未到去年同期水平:据公告,四季度化产品售价较三季度均有回升,沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56％、0.93％、24.95％、34.73％、20.03％。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31％以及20.56％以外,其余化工品价格均同比下降,工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41％、7.77％、以及28.66％。

   焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。据焦联资讯,本周焦炭第十五轮涨价开启,若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存,春节后需求恢复,而供给端新建产能释放不足的背景下,我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间,有望为公司带来较大的业绩弹性。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元,对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。

   风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。