奥飞娱乐(002292):2020受疫情影响业绩落地,2021主业有望恢复-年报预告点评

事件:奥飞娱乐发布2020年年报预告。2020年公司营收23.7亿元～23.95亿元,同比增减(-13.1％～-12.2％),归母利润亏损4.35亿元～4.6亿元亿元,基本每股收益亏损0.32元/股～0.34元/股,其中减值损失1.9亿元。

   投资要点:2020年内部产品结构受疫情影响收入增速下滑,外部投资损失叠加减值损失致利润亏损2020年疫情后公司线下终端销售业务受影响,同时,顺应疫情带来的市场变化,公司及时调整未来产品经营发展方向,终止部分不符合未来产品经营发展方向的影片致公司营收下滑;公司成本率同比增加(玩具业务原材料及人工成本上涨),叠加外部投资损失0.6亿元(转让嘉佳卡通16％股权损失1469万元及投资损失4500万元),减值损益1.9亿元(爱乐游商誉减值1.4亿元,该部分已无商誉)致公司利润亏损。2020年受疫情影响,2021年主业端如玩具(盲盒潮玩等新品)、影视内容(大电影等)有望助推公司收入恢复增长,2020年大母婴业务保持增长,2021年拟通过扩品类、优化渠道保持增长。步入2021年,影视内容端看点不断,2021年1月新推出《喜羊羊与灰太狼之运动英雄传》位居动画排行榜首位,2021年1月单月《萌鸡小对》第三季位居第二位,新推出内容产品在渠道与平台的播放成绩均凸显公司的IP内容力。同时,2021年增量部分如大电影、盲盒潮玩等值得期待。

   产品质量安全要求提升玩具行业规模2020年890.54亿元(同比增加6％)2020年我国玩具实现出口额为313.42亿美元,同比增长21.99％。伴随国内人力成本增加,OEM厂生存空间正在被逐渐的压缩。2019年玩具行业规模837亿元,2019年奥飞娱乐玩具12.6亿元(市占率2％),产品质量安全要求提升叠加疫情后被动出清后,头部企业市占率有望提升。

   盈利预测和投资评级:维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清,3月4日公司发布股票期权激励计划,12月30日定增获得批文。自2019年内部调结构成效见显,2020年遇疫情后对公司主业带来影响,但公司积极应对调产品结构,潮玩盲盒、大电影等增量部分在2021年值得期待。基于审慎原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,我们预计2020-2022年归母利润分别为-4.4亿元/1.38亿元/2.16亿元,对应PE分别为-16.9x/53.9x/34.6x,基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展,2020年疫情影响下积极应对,推激励计划调动员工积极性,定增获批文后加码主业仍需时间,利润暂未释放,进而我们维持公司增持评级。

   风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;定增进度不及预期的风险;宏观经济波动风险。