宏昌电子(603002):电子级环氧树脂龙头,受益于环氧树脂价格上涨

投资要点:

   供需改善,环氧树脂价格企稳回升。截至2021年1月21日,从供给端来看,环氧树脂工厂整体开工降负,市场供应量减少。从需求端来看,环氧树脂主要应用领域为电子、风电等领域,目前环氧树脂需求量增加。根据卓创资讯数据显示,环氧树脂价格由2020年1月初的21300元/吨上涨至25500元/吨,价差从5941元/吨上涨至9006元/吨。?

   公司是电子级环氧树脂龙头。公司是环氧树脂行业最早进入中国境内的外资企业之一,原始技术来源于日本东都化成。公司产品主要分为液态型环氧树脂、阻燃型环氧树脂、固态型环氧树脂、溶剂型环氧树脂,公司阻燃型树脂客户主要为覆铜板行业的大型企业,包括日本松下、广东生益、汕头超声、东莞联茂、广州宏仁等,粉末涂料用环氧树脂客户包括英国阿克苏诺贝尔有限公司、美国艾仕得涂料等。目前公司珠海厂区环氧树脂产能达15.5万吨/年。我们认为公司作为电子级环氧树脂龙头公司,将优先受益于产品价格上涨。根据公司2020年业绩预增公告,公司预计2020年归母净利润同比(重述后)增加5114万元-7354万元;2020年扣非后归母净利润与上年同期(重述后)相比,将增加7284-8761万元,同比增长108％-130％左右。此外2019年重述后归母净利润1.62亿元,扣非后归母净利润6743万元。?

   收购无锡宏仁,向产业链下游延伸,开拓新的利润增长点。公司向广州宏仁、香港聚丰非公开发行股份购买其持有的无锡宏仁100％的股权,收购价格为10.3亿元。无锡宏仁主要从事多层板用环氧玻璃布覆铜板、多层板用环氧玻璃布半固化片、新型电子材料的生产及销售,无锡宏仁承诺2020年、2021、2022年扣非后归母净利润分别不低于8600、9400、12000万元。我们认为此次收购有利于增强公司产业链一体化优势,开拓新的盈利增长点。?

   盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.24、0.35、0.39元,参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2021年20-25倍PE,对应合理价值区间为7-8.75元,给予优于大市评级。?

   风险提示。产品价格下跌的风险;下游需求不及预期。