爱仕达(002403):原材料涨价压力较大,4Q20业绩预告低于期-年度点评

预告2020年净利润同比下滑10～30％,低于我们的预期爱仕达公布业绩预告,2020年收入28.34～31.88亿元,同比下滑20％～10％;归母净利润0.90～1.16亿元,同比下降10％-30％;扣除非经常性损益后的净利润亏损1.94～1.66亿元。对应4Q20收入9.05～12.59亿元,同比下滑12％～增长22％;归母净利润亏损0.59～0.33亿元。公司4Q20净利润出现亏损,业绩低于我们的预期,主要是原材料价格上涨较多以及公司计提商誉减值损失所致。

   关注要点

   原材料涨价,成本端压力较大:1)爱仕达主要产品是炊具,主要生产原材料是铝。铝价从2020年7月开始明显上涨,3Q20、4Q20分别环比上涨11％、14％。2)出口业务面临人民币汇率升值的压力。4Q20人民币累计升值4％,全年累计升值7％。3)内销方面,公司加大产品促销力度,均价下降对毛利率造成负面影响。4)此外,爱仕达收购的机器人公司2020年经营不佳,持续亏损,公司拟计提商誉减值损失2000～3000万元。

   收入端复苏较慢:1)1Q20湖北子公司受疫情影响较重,导致收入同比下滑46％,此后公司收入端复苏偏慢。2Q/3Q20收入分别同比-13％/-10％,我们预计4Q20公司收入表现环比改善。2)公司收入恢复偏慢,主要是公司传统优势渠道以线下商超为主,而线下商超渠道受疫情冲击较大,且面临线上渠道分流,导致线下客流一直未能恢复19年同期水平。3)此外,电商渠道竞争激烈,公司品牌力较弱,运营能力有待提升。淘数据监测,2020年爱仕达线上零售额同比+21％,竞争对手苏泊尔炊具线上零售额同比+31％,九阳炊具线上零售额同比+171％,苏泊尔、九阳线上炊具零售额分别是爱仕达的5.2倍、2.0倍。

   2020年内销炊具行业渠道结构明显变化,公司调整滞后,导致整体表现不佳。公司已加大对线上渠道的布局,2020年成立了新营销事业部,积极采用直播等新模式,我们认为2021年公司业绩表现有望改善。

   估值与建议

   考虑原材料价格上涨以及公司2020年计提商誉减值损失,我们下调2020/2021年EPS预测39％/19％至0.29/0.37元,引入2022年EPS预测0.40元。我们维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价18％至7.37元,对应20x/18x2021/22年P/E,涨幅空间7％。公司当前股价对应19x/17x2021/22年P/E。

   风险

   市场竞争风险;原材料大幅涨价;人民币汇率波动。