亚厦股份(002375):Q4新签增速40％显著好转,装配式装修期待产品与市场定位高度匹配-年度点评

维持增持。考虑到疫情对2020年经营影响、受地产调控部分项目或存在一定影响,下调预测2020-22年EPS至0.24/0.38/0.51元(原0.33/0.44/0.55)增速-25/58/37％;考虑到近期风险偏好回调,下调目标价至13.3元,目标价对应2020-22年55.4/35/26.1倍PE,增持。

   Q4新签增速40％/住宅新签增速106％显著好转。1)2020年新签订单约162亿元增速11％(上年24％),Q1-Q4单季度新签增速分别14/7/-9/40％,Q4大增彰显经营韧性;2)从业务类型看,2020年装饰施工/装饰设计新签分别155/2.36亿元,增速13/-7％;施工细分中公装98亿元增速-1％、住宅58亿元增速50％,Q4增速分别15/106％;3)我们判断2020年全年装配式装修订单超30亿完成年初制定目标;4)截至2020年末累计已签约未完工订单金额234亿元保障倍数2.2倍。

   七代产品与市场定位高度匹配,核心竞争优势显著将受益万亿市场空间启动。1)公司已研发第七代装配式产品,实现核心材料、核心技术的全新升级迭代,拥有科宜、科睿、科誉三大产品平台,在同类产品迭代中占据有利位置;2)公司目前有2条装配式产线合计35亿元产能,后续将继续布局成渝/华北/华南等核心地区;装配式装修订单/收入占比将明显提升;3)公司继续推动信息化与数字化,以3D打印建筑+BIM等为载体,推进装配化构件系统性开发和虚拟施工技术的信息化融合;4)碳达峰/碳中和等推动装配式发展提速,十四五相关政策利好或望落地,我们预测到2022年装配式装修市场规模超万亿,公司将显著受益;5)浙江未来社区推进或进一步利好公司相关订单落地。

   催化剂:装配式装修订单落地提速、信息化提质增效等

   风险提示:地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等