漫步者(002351):2020年业绩符合预期,2021年继续受益TWS耳机品牌化-年度业绩快报点评

事件:2021年2月19日,公司公布2020年度业绩快报,全年实现营业总收入19.34亿元,同比增长55.59％;实现归母净利润2.74亿元,同比增长123.15％。

   安卓TWS耳机拐点已至,未来市场容量可到10倍以上,21年总市场空间将达到6亿。1)安卓耳机技术、供给、需求端三端发力,与苹果耳机技术差距逐渐缩小;品牌商逐渐切入TWS耳机赛道;消费者对TWS耳机认知逐渐加深以及TWS耳机本身用户体验得到提升。2)通过对明年苹果、安卓品牌、白牌TWS耳机市场份额以及渗透率进行敏感性测试,采用中性条件下结果,我们得到明年苹果、安卓品牌以及白牌TWS耳机出货量分别为1.25、1.01、3.84亿。3)随着安卓TWS耳机渗透率进一步提升,假设未来安卓机市场渗透率可达到40％,对应安卓手机出货量13亿,得到未来安卓TWS市场容量为5.2亿,约为目前13倍左右。

   漫步者深耕安卓机市场,耳机业务毛利率市场领先。1)2020年漫步者不断推出新产品,ANC的NB2/NB2pro系列为国内销售最佳产品,随着产业链成熟和整体价格下降,会进一步得到市场认可。2)ENC的Dreampods虽然工艺需完善,仍为全世界仅次于苹果、谷歌之后的第三家应用的公司。3)公司营收19.34亿元,净利润2.74亿元,略超预期19.30以及2.69亿元。自有品牌全面布局销售渠道,营销投入高于同行,下游客户以渠道商为主,对比同行有较强议价能力,预计未来公司耳机业绩进一步向好发展。投资建议:我们预计公司未来三年营收分别为19.30、27.55、37.99亿元,EPS分别为0.30、0.43、0.56元,对应PE47.6X/33.4X/25.7X,目标价25.54元,维持买入评级。

   风险提示:TWS芯片供应不及预期;下游客户发生变化;竞争者数量增多。