海欣食品(002702):4Q收入增速放缓,结构调整带动盈利能力提升-年度点评

4Q受产能限制和部分地区疫情影响公司收入增速放缓,20年利润大幅增长,净利率4.5％,主要为中高端产品销售带动。

   (1)20全年公司实现营收16.1亿,同增15.9％,推测还原同比口径+20％,1-4Q增速分别为+5％/+48％/+19％/+6％(推算3Q/4Q还原同比口径+20～25％/+7～9％),20年上半年受益疫情公司产品销售大幅增长,上半年为速冻淡季,可通过增加班次等方式迅速增加产能。下半年速冻火锅料生产旺季,但增速下滑主要原因为:①公司马尾工厂在11月中旬投产,新增产能贡献不足(2H19已经在原有产能基础上增加班次);②4Q部分地区疫情反复,C端受到一定影响;③春节备货延后,部分收入延后至1Q21确认。

   (2)20年,公司计提资产减值准备金并核销资产,其中资产减值准备553万元,核销固定资产净损失361万元,核销存货66.5万元,应收账款和其他应收款核销674万元。本次核销资产,预计会减少公司2020年度税前利润981万元,归属母公司股东的所有者权益减少981万元。

   (3)19年,公司计提猫诚股权的长期股权投资减持准备1901万元,减少19年税后利润1431万元。还原资产减值及核销资产影响,公司19年营业利润率2％,20年营业利润率6.3％,提升幅度明显,我们判断主要原因为产品结构优化升级,中高端优选和鱼极产品销售带动,占整体比例提升导致。(4)公司全年实现营业利润9634万元,同比+990％;利润总额9647万元,同比+856％;归母净利润7168万元,同比+948％。

   员工激励平台+股权激励将员工利益与公司绑定,我们判断未来增长有望超股权激励目标。公司在2020年8月19日和2020年11月27日分别发布对外投资公告,取得百肴鲜61％股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57％股权,两次对外投资均预留股份给员工持股平台,希望通过激励核心管理人员及技术人员等,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。2021年2月24日发布股权激励,激励目标21-23年最低标准收入增长分别为16％、17％、18％,目标不难实现,主要为增强员工动力。我们判断公司在百肴鲜、马尾和山东工厂等产能逐步投产后,收入端有较大可能超股权激励目标。

   估值

   根据资产减值情况小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,同比变化+948％、+26％、+33％,还原股权激励费用影响后,2021、2022扣非净利润同比+45％、+27％,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。