新劲刚(300629):聚焦军工主赛道,盈利能力大幅提升-2020年年报点评

事件:公司3月9日公告,2020年公司营收3.19亿元(+64.96％),归母净利润0.50亿元(+291.25％),扣非后归母净利润1021.24万元(+135.95％),毛利率42.19％(+8.65pcts),净利率15.69％(由负转正),公司基本每股收益0.39元(+256.00％)。

   投资要点:

   处置低效资产,聚焦军工电子及军工材料领域。2020年,公司实现营收入3.19亿元,实现归母净利润0.50亿元。财务方面,公司应收账款下降86.27％,主要是出售金刚石工具股权所致,传统业务剥离将消除公司经营过程中的不确定性因素,实现资金回笼,现金流优化；另外2020年管理费用3920.84万元(+53.49％)和研发费用3288.28万元(+98.86％)大幅增加,主要由于宽普科技并表所致。分项来看,①军工电子业务:公司军工电子业务主要为子公司宽普科技的射频微波业务,宽普科技深耕于军工电子信息行业,专业从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务,致力于射频微波功率技术在军工通信、电子对抗、雷达、导航、指挥自动化、压制等领域的应用。目前,相关产品已广泛应用于机载、车载、舰载、弹载及地面固定等多种武器平台。宽普科技全年实现收入1.86亿元(+27.78％),占公司总体收入比58.30％,实现净利润0.67亿元(+49.80％),毛利率58.37％(+1.29pcts),年末在手订单3.70亿元(+109.52％),是2020年总收入的116.99％。②金属基超硬材料业务:公司金属基超材料业务原为公司主业,2020年,金属基超硬材料业务全年实现收入1.20亿(-12.12％),占比37.62％,毛利率17.86％(-7.76pcts),产 品主要应用于建筑陶瓷和石材加工领域,当前该领域出现竞争日益激烈、产品毛利率下滑等情况,公司于2020年下半年启动低效资产剥离计划,步骤为将超硬业务资产包下沉至金刚石工具公司和金刚石工具公司股权出售给润棋有限,交易价格为1.068亿元。超硬业务资产包括新劲刚持有与超硬业务相关的经营性资产以及与该类经营性资产相关的债权债务、全资子公司科大博德100％股权、全资子公司香港劲刚100％股权,2019年金刚石工具营收1.48亿元,净利润-1400万元；2020年1-9月,实现营业收入0.93亿元,净利润-1590.99万元。(科大博德和香港劲刚已纳入金刚石工具报表)。相关产权已于2020年12月31日前完成变更,变更后,公司今后将不再从事金属基超硬材料业务；同时2020年10月公司约定以430.00万元的价款向高安市智迪新材料科技有限公司出售江西劲刚100％股权(江西劲刚出售前已不再生产经营超硬业务),2019年江西劲刚收入58.32万元,目前正处于工商登记变更状态。③军工材料:近年来,我国军事工业快速发展、公司军工业务面临良好发展机遇,公司子公司康泰威继续发力热喷涂材料、电磁吸波材料等成熟军工产品的市场,加大对军用光电材料和结构吸波功能材料制品领域的研发投入,公司的热喷涂材料产品应用于X型飞行器的热障涂层产品成功 实现量产；公司的电磁波吸收材料、公司的防腐导静电材料目前已实现小批量产。由于军工新材料产品验证周期较长、下游武器装备进程存在不确定性等因素,报告期内对公司的业绩贡献有限。我们认为公司调整经营战略后,业务更加聚焦盈利能力更强的军工电子和军工材料领域。

   公司发布限制性股票激励计划,彰显管理层信心:2020年12月30日发布2020年限制性股票激励计划(草案),公司拟向拟向激励对象(28人)授予的限制性股票总量为100万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.32亿股的0.76％。根据业绩考核目标,以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率不低于30％,60％和90％。我们认为本次公司股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益绑定,彰显管理层信心。

   受益军工信息化发展,宽普科技2020年业绩完成情况良好。公司2019年9月完成了对宽普科技100％股权的收购,根据收购前宽普科技业绩承诺,宽普科技在2019年至2021年期间各年度实现的合并报表中归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润数分别不低于人民币4000万元、5000万元和6000万元,2019年实现扣非后净利润4354.32万元,2020年实现扣非后净利润6440.59万元,2020年宽普科技业绩完成情况良好,我们认为公司凭借射频微波通信领域拥有技术优势和客户资源积累,在产品工程化能力和品质可靠性等方面具有明显的市场竞争优势。在当前国际局势不确定性增加,我国武器装备建设持续加速、军工信息化快速发展等大背景下,有望持续受益。

   投资建议:我们认为,公司超硬材料制品业务受房地产调控、建筑陶瓷行业景气度持续低迷、新冠疫情等多重影响,增长乏力,剥离有助于公司聚焦盈利能力较强的军工电子和军工材料业务。伴随军用材料逐步放量,军工材料有望成为公司未来材料业务收入增长的驱动力；宽普科技实现并表后,随着地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上信息化含量提升,军工信息化需求趋势确立,宽普科技进入快速成长期,且2020年宽普科技业绩完成度较好,公司盈利能力大幅提升,有望持续为上市公司贡献业绩。我们预测公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别0.70亿元,0.90亿元和1.13亿元,EPS分别为0.53元,0.69元和0.86元,当前股价对应PE分别为41.56倍,32.32倍和25.86倍。维持"买入"评级。

   风险提示:剥离传统业务导致公司短期体量缩小。军工订单不及预期,下游行业环保政策变化导致的业绩波动,新产品开发和市场推广不及预期。