江苏索普(600746):醋酸行业龙头,乘"聚酯产业链"东风扬帆起航-公司首次覆盖报告

公司为醋酸龙头,看好醋酸行业未来持续高景气,首次覆盖给予"买入"评级根据公司2019年报,公司拥有醋酸产能120万吨/年、4万吨/年ADC发泡剂生产能力和30万吨硫酸产能,其醋酸产能规模并列国内第一。受益于下游PTA及EVA行业扩产,我们看好醋酸行业2021年将持续高景气,届时公司作为醋酸龙头有望充分受益。我们预测公司2020年-2022年对应的归母净利润分别2.32、14.26、12.13亿元,对应EPS分别0.22、1.36、1.16元,当前股价对应2020-2022年PE分别48.9、7.9、9.3倍。首次覆盖给予"买入"评级。

   未来PTA产能持续扩张,有望大幅提振醋酸需求未来醋酸或仍将处于供需紧平衡状态。新增产能方面:根据卓创资讯数据,华谊集团拟建50万吨/年与70万吨/年醋酸,预计分别于2021年5月与2021年12月底投产。若醋酸新增项目顺利投产,则2021年醋酸行业有效总产能将达到985万吨。考虑到新增醋酸产能尚需经历产能爬坡期,我们保守测算,2021年全年醋酸行业总产量为821.38万吨。2020年醋酸的表观消费量为720.18万吨,考虑到2020年9月,独山能源220万吨PTA产能投产,2021年将有1,930万吨PTA产能投产,保守预计,将带动全年醋酸需求45.2万吨。2021年有80万吨EVA产能投产,预计将带动醋酸需求5.19万吨,根据我们测算,2021年国内醋酸的表观消费量保守估计或将达到770.57万吨。醋酸行业或将处于供需紧平衡格局。

   醋酸装置频繁检修、醋酸供给紧张或为未来常态,有望支撑醋酸价格上涨国内外大部分醋酸装置年限较大,故障相对频发,国内仅恒力石化35万吨新装置从开工至2020年11月未曾检修。2018年由于醋酸海外装置遭遇不可抗力,根据Wind数据,醋酸价格一度上涨至5,500元/吨。2021年1月,河南顺达40万吨醋酸装置意外停车,至今未重启;2月,塞拉尼斯位于美国德州130万吨醋酸装置受到寒潮影响停车,刺激醋酸价格快速上涨。目前醋酸现货价格达到6,450元/吨。我们预计醋酸装置频繁检修或成为未来常态,有望支撑醋酸进一步上涨。

   风险提示:宏观经济下行、原油价格大幅下跌、环保及安全生产风险