亚厦股份(002375):装配式装修龙头,行业变革破局者

公司是国内建筑装饰领军企业,率先进行工业化布局:公司主要从事建筑装饰装修和建筑幕墙工程的设计和施工,连续14年获得中国建筑装饰百强企业第二名。2012年开始布局工业化装配式装修领域,具备领先优势。2020年公司业绩受疫情拖累,但下半年已逐步走出困境。截至20Q4末,公司在手订单233.9亿元,是2020年营业收入的2.2倍,后续业绩有保障。

   装配式装修迎来两大强催化,市场空间大:受中长期政策(装配式建筑发展规划及碳中和环保政策)以及建筑劳工短缺两大因素催化,我国装配式装修有望迎来快速发展。2016年国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,提出的力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30％。根据2017年住建部发布的《装配式建筑评价标准》中规定的装配式建筑装配率要求以及各省奖励政策,我们对装配式装修市场规模进行了测算,预计2026年我国装配式装修市场规模有望达到3000至5000亿元左右。

   公司已领先商业化运营装配式装修,竞争优势明显:公司已开始商业化运营装配式装修业务,并已发布第七代工业化产品,在浙江基地拥有两条产线,产能达35亿元,处于业内领先地位。公司主编我国首部装配式装修行业标准,龙头地位彰显。公司的装配式装修模块基本实现了可再循环比例超过90％,采用的材料在表面耐磨性能和耐污染性能上都明显高于行业标准,顺应了国家绿色建筑和碳中和政策的要求。公司已承接多个工业化领域优质项目,凭借丰富的工程经验和专业化的施工、管理优势,在开拓新兴装配式装修市场具有明显优势。

   盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年营业收入分别为107.66、124.53和139.40亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为3.09、4.70和5.35亿元,EPS分别为0.23、0.35和0.40元,当前股价对应的PE分别为35.7倍、23.5倍和20.6倍。虽然公司目前估值不具备明显优势,但考虑到装配式装修有望进入快速发展期,公司已在该领域领先商业化运营,并在产品研发、产能水平、工程经验等方面全面领先,将充分享受行业景气向上带来的红利,首次覆盖,给予"审慎推荐"评级。

   风险提示:装配式装修推广不及预期、坏账风险、房地产调控超预期等。