北陆药业(300016):对比剂有望重回高增长,产业链一体化布局日臻成熟-公司信息更新报告
开源证券 2021-03-19发布
业绩基本符合预期,维持"买入"评级公司发布2020年报,实现营业收入8.27亿元(+1.00%),归母净利润1.75亿元(-48.98%),扣非归母净利润1.52亿元(-8.90%),归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大,业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加,我们下调2021-2022年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元,EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元,当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍,但考虑到公司"原料药+制剂"一体化布局日臻成熟,抗风险能力大幅增强,继续维持"买入"评级。
对比剂下半年恢复态势明显,九味镇心颗粒延续高速增长态势分产品来看,对比剂收入6.39亿元(-3.70%),其中下半年收入3.46亿元(+7.13%),边际改善趋势明显,碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元,继续保持稳健增长态势,目前国内疫情已经得到有效控制,我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元(+63.35%),作为治疗"广泛性焦虑障碍"、"社交焦虑障碍"的稀缺中成药品种,仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元(-19.02%),主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。
海昌药业原料药项目正式投产,制剂+原料药一体化布局逐步完善2020年公司销售费用率为32.32%,与2019年相比下降0.95个百分点,主要是由于公司收入下滑,费用同步减少;管理费用率为9.48%,与2019年相比增加3.81个百分点,主要是由于:(1)合并资产的折旧摊销增加;(2)股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售,原料药自主供应能力大幅增强,预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升,原料药业务将成为公司新的业绩增长点。
风险提示:一致性评价进度低于预期;对比剂被纳入全国或地方集采,降价幅度超出预期;新产品获批,对比剂行业竞争加剧。