中泰化学(002092):内蒙古双控电石价格暴涨,利好新疆地区产能-事件点评

事件概述

   3月9日,内蒙古发改委下发《关于确保完成"十四五"能耗双控目标若干保障措施》,其中与电石行业相关的细则包括:(1)2021年将不再审批新增电石年产项目,确有必要建设的,须在区内实施产能和能耗减量置换；(2)30000千伏安以下矿热炉,原则上2022年底前全部退出,符合条件的可以按1.25:1实施产能减量置换。

   此外,调整了相关行业电价策略和电力市场交易政策:(1)自备电厂的电石企业按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴,蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元(含税)；(2)严格按照国家规定对电石行业实行差别电价,2021年征收标准为限制类每千瓦时0.1元、淘汰类每千瓦时0.3元,2022、2023年差别电价在现行水平的基础上分别提高30％、50％；(3)电石用电量不参与电力市场交易。大幅提高了内蒙电石的生产成本。

   分析判断:

   内蒙古双控造成电石价格暴涨,其他地区电石产能受益。

   参考wind资讯,近期全国电石均价已创历史新高至5311元/吨,自1月中旬以来涨幅达到近40％。此前由于供给侧改革,国内电石已经达到供需平衡状态。参考卓创资讯,当前内蒙古在产产能1145万吨,占全国总产能的33％,此次双控对电石限产造成电石供应短期出现缺口,价格大幅上涨。电石作为PVC生产的主要原料,对PVC价格形成成本支撑,叠加海外地产需求较好、美国寒潮影响供给等因素,PVC华东价格自1月中旬的7125元/吨上涨28％至高点9115元/吨。

   中泰化学在新疆拥有电石-PVC一体化生产能力,有望大幅受益。

   公司现有主要产能包括183万吨PVC,并配套有238万吨电石,按PVC单耗1.3吨电石计算能完全实现电石自供,此外,还有132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和270万吨粘胶纱。公司产能全部位于新疆,可利用当地的低价煤炭制造电石,并以此弥补产品至华东地区的运输费差异,此次内蒙古产能受限,新疆产能将大幅受益,且新疆过去几年省内能耗控制较好,中期看无双控风险。今年以来,除了上文提到的电石-PVC产业链盈利能力大幅改善外,粘胶短纤也在一季度出现了大幅上涨。按当前产能计算,预计PVC价格每上涨100元/吨,公司业绩将增1.2亿元；"粘胶短纤-溶解浆"价差每上涨1000元/吨,公司业绩将增厚5亿元。

   投资建议

   公司剥离贸易业务改善报表,考虑到景气度大幅改善,我们调整2020-2022年营业收入预期至842.84、480.42、480.42亿元(此前预期分别为842.80、891.67、925.96亿元),归母净利润分别为1.17、29.26、32.37亿元(此前预期分别为1.25、17.72、26.43亿元),对应EPS分别为0.05、1.36、1.51元,目前股价对应PE分别为170、7、6倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   产品价格低于预期。