道恩股份(002838):熔喷料贡献大,热塑性弹性体平台式发展可期-年度点评

事件描述

   3月25日,公司发布2020年年度报告。据报告,2020年公司实现营收44.22亿元,同比增长61.67％；归母净利润8.55亿元,同比增长414.51％；

   扣非后归母净利润7.73亿元,同比增长405.78％；加权平均ROE为56.42,同比提高40.03个百分点；经营活动现金流量净额为8.60亿元,同比增长357.86％。研发费用为1.82亿元,同比增加83.69％；研发费用率为4.11％,同比增加0.49个百分点；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为1.88亿元,同比增长147.25％。

   改性塑料板块:熔喷料贡献大,业绩增长明显。

   公司在改性塑料领域深耕20多年,在国内改性塑料行业排名前列,产品包括增强增韧改性塑料、高光泽改性塑料、阻燃改性塑料和熔喷料。

   在疫情导致防疫需求大增的情况下,公司积极转产扩能。板块全年实现营收35.78亿元,同比增长80.16％。营收占比80.91％；实现毛利润10.73亿元,同比增长281.85％；毛利率为30％,同比上升15.83个百分点。

   我国塑料改性发展较晚。2004年我国塑料改性化率仅为8％,2011年为11％左右,到2019年我国塑料改性化率突破20％。但较全球塑料改性化率48％仍有不小差距。

   未来改性塑料空间巨大,以汽车轻量化需求为例,平均1kg塑料可以替代2-3kg钢等重材料,而且汽车自重每减少10％,可以节省油耗6-8％。

   根据相关机构研究,发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到200kg/辆,而我国车用塑料用量为130kg/辆,叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多要求,光在汽车行业改性塑料增长空间就会非常明显。目前公司改性塑料产能30万吨/年,另有12万吨/年预计2022年下半年投产及10万吨/年项目在可研阶段,如果全部投产后公司改性塑料产能达到52万吨/年,理论上可为公司带来盈利3.5亿元。

   热塑性弹性体板块:TPV龙头建成三大平台,产能规划多公司热塑性弹性体业务目前形成三大生产平台:动态硫化平台、酯化合成平台、氢化平台。动态硫化平台生产TPV、TPIIRHE和DVA,酯化平台生产TPU和TPEE,氢化平台生产HNBR。其中TPV是主要产品。2006年,公司打破美国AES公司、荷兰DSM公司、日本三井公司垄断,建立了国内第一条拥有自主知识产权的TPV生产线,成为国内第一个使用完全预分散——动态全硫化技术生产TPV的国内企业。

   2020年公司热塑性弹性体板块实现营收4.26亿元,同比增长7.85％。

   营收占比9.63％；实现毛利润1.7亿元,同比增长25.93％；毛利率为40％,同比上升5.81个百分点。根据美国GrandViewResearch公司报告,2015年中国的TPV市场规模超过1.7亿美元,其中车用TPV的市场规模约1.04亿美元,预计未来9年年均复合增速为10.9％,2024年中国TPV市场规模有望超4.3亿美元。

   目前公司热塑性弹性体产能3.5万吨/年。

   未来,公司主要规划产能有10万吨/年TPU等,理论上可为公司带来盈利3.5亿元。

   色母粒板块:市场空间稳步增长公司色母粒业务稳步增长,是江北地区最大色母粒工厂。上半年积极进行产品结构调整,重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母料,得到了客户的认可。深度开发海尔、海信等老客户,提供高品质稳定母粒,同时积极采用业务、技术一体化,准确了解客户需求,进行新客户开发,色母粒销量稳步增加。

   根据德国Ceresana咨询公司发布的全球塑料母粒的市场报告,2016年,全球塑料母粒的消费量为400多万吨,其中亚太地区色母粒市场占据了全球色母粒市场需求的40％,预计到2024年,全球色母粒市场将以每年3.7％的速度增长。

   2020H1公司色母粒业务板块实现营业收入0.93亿元,同比减少19.38％,毛利率为23.1％,较上年同期上升4.41个百分点。2020年公司色母粒板块实现营收2.22亿元,同比增长21.31％。营收占比5.02％；实现毛利润0.56亿元,同比增长64.71％；毛利率为25％,同比上升6.62个百分点。子公司青岛润兴凭借其色母粒的技术创新能力,被认定为青岛市高新技术企业、青岛市创新型企业、青岛市企业技术中心。

   投资建议

   预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.74、8.93、10.88亿元,同比增速为-32.8％、55.4％、21.9％。对应PE分别为14.81、9.53、7.82倍。首次覆盖给予“买入”评级。

   风险提示

   项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；核心技术和人才流失；市场需求不及预期。