上海电气(601727):业绩符合预期,核电订单快速增长-2020年年度报告点评

事件:公司发布2020年年度报告,实现营业总收入1372.85亿元,同比增长7.67％；实现归属于母公司股东的净利润37.58亿元人民币,同比增长7.34％。

   三大板块形成产业联动与协同发展优势,在手订单充裕:报告期内,能源装备实现营收559.6亿元,同比+21.8％,主要得益于风电业务增长；工业装备实现营收421.77亿元,同比-9.1％,主要是受疫情影响,工业基础件、智能制造装备业务减少；集成服务实现营收522.32亿元,同比+17.9％；主要是能源工程与服务业务增长较快。报告期内,公司新增订单1855.5亿元,同比+8.7％；截至报告期末,公司在手订单2760.9亿元,同比+14.7％,在手订单充裕。

   能源装备转型成效显著,核电订单增长4倍:能源装备实现营收559.6亿元,较上年增长21.8％,主要得益于风电业务增长较快；毛利率17％,同比-0.7个百分点,主要由于燃煤发电设备市场竞争激烈,风电产品销售结构发生变化。公司积极从传统火电机组为主转变为多元化机组格局,报告期内锅炉、汽轮机、发电机的产销同比下降,核电新增订单74亿元,是2019年的5倍。在碳中和背景下,公司加快调整能源装备结构,大力发展风电,开发绿色高效清洁火电设备。

   风电业务受益抢装潮,电气风电分拆上市通过审批:公司2020年风机产量5.5GW,销量5.1GW,销量同比+151％,主要由于补贴到期陆上风电抢装；风电新增订单291亿元,同比增加30％,预计2021年海上风电将维持高增长。据GWEC,2020年国内海上风电新增装机容量3.06GW,累计装机容量达到9.9GW,公司作为海上风电整机龙头将从中受益。中长期看,风电作为可再生能源代表,装机量在"十四五"期间仍将较为可观。公司分拆下属电气风电取得阶段性成果,已经顺利通过上市审批。

   科研投入持续加大,创新成果加速涌现:公司报告期内研发费用48.54亿元,同比提升18.74％,占营业收入比例3.58％,研发人员数量占公司总人数的比例9.52％。公司新增储能设备订单30亿元,电气国轩南通锂电池智能工厂正式投运；公司完成1000V高效率锂电池储能系统研制,在"青海格尔木32MW/64MWh共享储能电站"并网运营。"星云智汇"工业互联网平台接入设备新增26865台,对应资产价值247亿元,具备集团层面业务承载能力。

   盈利预测、估值与评级:2020年国内风电装机超预期,公司有望受益21年海风抢装,上调2021-22年归母净利润预测(上调3％/2％),新增2023年预测,预计21-23年净利润42.72/46.87/51.07亿元,对应EPS为0.27/0.30/0.33元,上海电气(A)当前股价对应21年PE为21倍,上海电气(H)当前股价对应21年PE为9倍。公司作为海上风电龙头,在手订单充裕,有望持续受益于海上风电发展,维持A、H股"买入"评级。

   风险提示:产业政策变动影响公司业务,海外政治经济风险,汇率波动风险。