中华企业(600675):结转毛利率低拖累归母净利润,探索产城模式-公司年报点评

事件。公司公布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入115.52亿元,同比减少13.02％;公司实现归母净利润13.78亿元,同比减少41.11％。公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利人民币1.38元(含税)。

   报告期内,受具备结转营业收入条件的项目较2019年同期减少影响,公司实现营业收入115.52亿元,同比减少13.02％;受报告期内低毛利项目占比高于2019年同期影响,公司实现归母净利润13.78亿元,同比降幅扩大至41.11％。

   2020年,中星集团实现利润13.94亿元,超额完成"三年利润承诺"。同时,2019年公司派发现金红利8.41亿元,占归属上市公司股东净利润的35.95％。报告期内,公司努力拓展土地资源,实施高周转项目开发模式,获得土地5个月后开工,开工后8个月达预售条件并开盘,开盘日去化推盘量的60％以上,三个月去化率达90％,三个月资金回笼60％。

   2020年,公司销售项目共计签约83.57亿元,资金回笼80.51亿元。报告期内,公司实现销售金额835678.9万元,销售面积156111.65平方米,实现结转收入金额1041216.91万元,结转面积350028.92平方米(不含车位),报告期末待结转面积407105.75平方米。

   截止报告期末,公司融资余额为144.89亿元,其中银行贷款53.43亿元,公司债81.51亿元、中期票据9.95亿元,加权平均融资成本年化利率4.62％。

   根据公司2021年3月25日《关于与上海地产闵虹(集团)有限公司共同投资设立公司暨关联交易公告》披露:公司拟与上海地产闵虹(集团)有限公司发生关联交易,共同出资设立新公司,注册资本人民币12亿元。其中,公司持股比例为50.2％,认缴出资额人民币6.024亿元;闵虹公司持股比例为49.8％,认缴出资额人民币5.976亿元。我们认为,公司将借此拓展闵行区域资源,探索产城融合的开发模式转型。

   投资建议:上海有重要影响力的城市更新综合开发运营企业,"中性"评级。公司是上海地产集团旗下市场化房地产开发的主要平台。公司以中高端商品住宅开发为核心,同步发展商办地产、资产运营、社区服务、物业管理等相关产业。在深耕上海市场的同时布局环沪及长三角区域。我们预计公司2021、2022年EPS分别是0.34元和0.39元。考虑到公司转型成效逐步显现,给予公司2021年8-10倍动态PE,对应的合理价值区间为2.72-3.40元,维持"中性"评级。

   风险提示:公司面临加息和政策调控两大风险。