京运通(601908):硅片业务快速发展,估值有望迎来重塑-年度点评

公司发布20年年度报告,全年实现营收40.56亿元,同增97.15％;归母净利润4.40亿元,同增67.09％;扣非归母净利润4.22亿元。公司硅片业务占比已由19年的18％提升至42％,硅片业务发展迅速。我们认为市场认知有望改变,公司已从电站运营商转变为硅片制造商,价值有望迎来重估。

   投资要点:

   四季度计提拖累,扣除后业绩符合预期:公司Q4单季归母净利润0.24亿元,低于市场预期,主要原因是本期共计提资产减值准备0.83亿元,其中存货跌价0.5亿,固定资产减值0.15亿,其他0.18亿,考虑转回资产减值0.3亿元,本次计提影响归母净利约5000万元。刨除计提减值的影响,公司业绩整体符合预期。

   硅片业务向好,未来提升空间大:随着乌海一期产能投产,公司硅片业务大幅增长,20年销售硅片10.18亿片,同增141％,硅片业务收入16.98亿元,同增206.16％,全年毛利率18.53％,分季度看,我们估算Q1-Q4毛利率分别为7.51％、14.81％、20.07％、25.18％,受到产能爬坡和硅片降价的影响,Q1-Q3公司硅片毛利率不理想,目前乌海7GW产能已完成爬坡实现满产满销,叠加硅片涨价,我们预计21年Q1硅片毛利率接近35％,全年毛利率接近30％,硅片收入有望超过70亿元。

   设备板块高增长,电站业务保持稳定:公司20年实现设备收入6.12亿元,同比大增18倍,主要系公司此前的订单逐步确认收入。公司1400mm1600mm单晶炉相继出货,光伏设备技术保持市场领先水平。21年公司硅片产能大幅扩张,单晶炉主要自供,设备收入预计会出现下滑。公司目前电站规模共1.7GW,其中光伏1.25GW、风电0.45GW,20年结算电量16亿千瓦时,实现电站业务收入12.23亿元,毛利率56.69％,公司维持电站规模,预计未来电站收入保持稳定。

   盈利预测与投资建议:预计公司21-23年营业收入分别为93.75/185.79/213.58亿元,归母净利润11.58/22.81/28.99亿元,对应EPS0.48/0.94/1.2元/股,基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位,维持买入评级,目标价14.06元/股。

   风险因素:新产能投产速度不及预期,210硅片盈利能力不及预期,硅片价格不及预期,技术变革风险。