中欣氟材(002915):氟精细化工优势企业,新材料迎来落地期-首次覆盖报告

公司立足医药、农药中间体业务,向上延伸打造国内稀缺氟精细化工全产业链,向下深耕高端医药、高效低毒农药及BPEF、DFBP等新材料中间体研发,未来有望拥抱氟精细化学品的巨大市场并持续释放成长性。

   投资要点

   国内氟精细化工中间体优势企业公司是国内稀缺氟精细化工中间体优势企业,目前已形成以2,3,4,5-四氟苯甲酰氯为代表的医药中间体,和以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体等20多种氟精细化学品。公司向下游拓展高附加值的BPEF(光学树脂单体)、DFBP(PEEK合成单体)及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品,向上游布局稀缺萤石资源,打通"萤石-氢氟酸-氟精细化学品"全产业链。

   萤石、氢氟酸带来的盈利稳定性将好于市场预期市场认为萤石、氢氟酸市场存在波动性,盈利有不确定性。但我们认为,公司进军上游萤石、氢氟酸领域,主要是考虑配套下游项目建设,同时完善供应链体系。加上氢氟酸的不易储运,萤石战略资源收紧,氟化工上游资源的稀缺性逐渐显现。公司子公司高宝矿业拥有5万吨氢氟酸产能,产能居于国内前列;孙公司长兴萤石核定萤石产能6万吨/年,萤石成本较低。公司布局萤石、氢氟酸,短期可有效降低公司产品成本,长期可拓展公司新材料、电子化学品等产品,未来盈利稳定性会好于市场预期。此外,公司掌握萤石战略性资源,有利于实现拓宽下游延伸空间,实现原料自给并构建氟精细化工全产业链优势。BPEF、DFBP系列新材料项目的成长性将好于市场预期市场认为公司主要专注医药、农药中间体,新材料项目确定性不足,但我们认为公司新材料项目的成长性将好于市场预期。第一,公司在医药、农药中间体的业务中积累的大量的反应路线能力,高品质稳定生产能力,尤其是医药中间体产品质量要求极高。公司已积累起巴斯夫等国际战略客户,积累的技术优势都将移植在新材料及电子化学品的研发上;第二,公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品,已配合海外巨头研发长达8年以上,且经过了小试、中试及产品认证,逐渐 具有稳定生产供应并扩大的能力;第三,BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年,未来有望逐步放量;DFBP是PEEK材料的重要单体,5000吨年产能将于明年逐步投产;氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件,氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液,未来产品需求极大,公司已储备相关核心技术并有望逐步布局。

   医药、农药中间体发展空间好于市场预期市场认为医药、农药中间体行业稳定,市场发展空间不大。但我们认为,医药中间体中含氟医药中间体占比提升,含氟农药中间体加速向高效低毒产品切换,市场空间增速喜人,其中菊酯占比2014年达到18.4％,2011-2015年菊酯市场CAGR为11.6％。同时公司配套研发第四代、第五代抗感染的氟喹诺酮类药物莫西沙星、奈诺沙星,其中奈诺沙星50吨年产能装置已于去年5月投产,今年有望逐步放量;公司也规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目,未来也将持续贡献业绩增长。

   盈利预测及估值

   中欣氟材是国内氟精细化工行业优势企业,收购高宝矿业后正发力打造氟精细化工全产业链,且公司技术积累深厚,开拓的BPEF、DFBP等新材料与电子化学品未来发展前景良好。参照氟精细化工行业平均估值(可比公司PE均值为65.5倍,剔除华软科技),同时考虑联化科技的主营业务与公司有一定偏离,因此主要参考永泰科技和苏力股份2家公司的市盈率水平。2家公司的市盈率均值为22.7倍,由于中欣氟材是国内稀缺的氟精细化工全产业链优势企业,立足医药、农药中间体,拓展上游萤石、氢氟酸资源,延伸下游BPEF、DFBP等新材料产品,未来有望释放成长性,因此我们给予中欣氟材高于行业平均市盈率10％的溢价,给予公司2021年25倍PE。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.03、1.42、2.13亿元,预计2021年公司EPS为1.00元,对应2021年目标价25.00元,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:产品价格下跌风险;项目进度不及预期风险。