登云股份(002715):进军黄金采选领域,开辟成长新天地-公司快报

登云股份正式将北京黄龙100％股权纳入麾下,标志着公司成功进军黄金采选领域,开辟成长新天地。2021年3月29日晚,公司发布公告,北京黄龙金泰矿业有限公司已完成工商变更登记手续并取得《营业执照》。结合2021年2月4日及2021年3月3日披露的《关于收购北京黄龙金泰矿业有限公司99％股权暨关联交易的公告》及《2021年第一次临时股东大会的公告》,公司现已持有北京黄龙100％股权。北京黄龙的主要资产为陕西汉阴黄龙金矿有限公司100％股权。汉阴黄龙拥有汉阴县黄龙金矿采矿权、黄龙金矿金沟矿段深部金矿详查探矿权、黄龙金矿外围矿区金矿详查探矿权。

   公司主营汽车发动机排气门系列产品,市场份额和盈利水平较为稳定。公司成立于1971年5月,于2014年2月在深交所上市,主营业务为汽车发动机进排气门系列产品研发、生产和销售。公司气门产品市场份额和盈利水平较为稳定,2018年至2020年公司归母净利润分别为1026.62万、373.04万、1533.93万；毛利率分别为25.89％、24.30％、25.63％；净利率分别为2.9％、1.11％、4.12％。

   公司进军黄金矿采选业务,将在继续巩固和发展原有业务基础上,打开新的成长空间。北京黄龙旗下唯一在产的阴汉黄龙金矿具有以下四个特点。一是属于中型金矿,品位居全国平均水平。截至2020年9月,采矿权范围内保有金金属量4.82吨,平均品位1.69g/t；探矿权范围内探获金金属量2.38吨,平均品位1.74g/t。二是现有采选规模相对较小,但有望扩产至30万吨/年。该矿设计产能为10.5万吨/年,2018年~2019年,汉阴县黄龙金矿采矿权范围内采出矿石量分别为8.16万吨、8.17万吨,黄金产量100.21kg,87.3kg。依据《陕西汉阴黄龙金矿有限公司30万t/a采选扩建项目可行性研究报告》,2021年为预留的审批获得和资质取得的时间,2022年和2023年为基建时间,2024年达到30万吨/年的采矿量。据我们测算,扩产后该矿黄金产量有望增至432kg,相比2019年增390％。三是多项生产指标高于全国平均水平,仍有提升空间。据公司公告,近5年该矿采矿回收率为91.6％(低于国内平均94.2％),贫化率为9.93％(国内平均11.4％),选矿回收率为88％(国内平均84％)。未来随着对现有采矿系统进行升级改扩建,生产效率有望进一步提升。四是生产成本相对较高,在金价上涨进程中,业绩弹性较大。据公司公告,2018~2020年汉阴黄龙净利润分别为-514.43万、111.98万、833.84 万,据我们测算2017~2019年公司黄金销售价格分别为274元/g、274元/g、330元/g,完全成本(含三费)分别为238元/g、198元/g和313元/g。2019年完全成本高达313元/g,或与黄金产量较小有关,考虑到公司较高的生产成本,在金价上涨进程中,公司业绩将显示出较大弹性。

   公司控股股东为国内优质黄金矿山海域金矿少数股东,海域金矿投产后控股股东有望获得丰厚的投资收益。公司控股股东益科正润及其关联方直接和间接持有山东瑞银36.14％股权,山东瑞银旗下莱州市瑞海矿业有限公司100％控制国内优质矿山海域金矿。一是海域金矿资源储量巨大。截至2018年12月31日,该矿平均品位4.3克/吨,探明+推断的黄金资源量预计约570吨金属量。二是海域金矿产量较大,成本优势显著,现金流创造能力优秀。据招金矿业公告,该矿设计规模为采选12,000吨/日,项目建成达产后年产黄金15.6吨,矿山总服务年限约22年,预计2022年逐步投产,2024年逐步达产,具备优秀的现金流创造能力。该矿山由招金矿业控制并进行运营管理,益科正润作为财务投资人分享投资收益。

   投资建议:"中性-A"投资评级。据我们测算,如果公司此次成功收购北京黄龙,2021~2023年公司有望分别新增黄金产量144kg、144kg、216kg。中期来看,全球疫苗加速落地叠加美国财政刺激,美国通胀预期快速升温,引致美债收益率快速上行,实际利率出现上行风险,金价预计将受到一定压制。在金价均为360元/克的假 设下,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2260万、2500万、3230万。考虑到公司将由传统加工行业切入黄金采选的新赛道,虽然初期利润增量较小,但进一步发展的空间可期,公司估值水平有望进一步提升。给予"中性-A"投资评级,建议持续关注。

   风险提示:1)金价不及预期；2)公司项目进度不及预期；3)公司黄金产量低于预期。