上海能源(600508):减值回归常态,盈利有望继续改善-2020年年报点评

2020年净利润同比增长16.35％,减值回归常态。公司2020年营业收入76.54亿元/净利润6.68亿元(同比分别变动+0.41％/+16.35％),EPS为0.92元。公司资产减值规模连续三年下降,2020年资产减值仅为0.12亿(同比变动-80.08％),显示历史包袱或已基本解决。2020年利润分配预案为每股派现0.278元(含税),分红率为30.2％,对应股息率2.88％。

   2020年商品煤价降幅显著,火电业务板块实现盈利。公司2020年煤炭产/销量分别为846.38/636万吨(同比变动+4.05/+25％),产量增长主要来自于新疆106煤矿投产,贡献产量94.4万吨。公司2020年煤炭平均售价为741.88元/吨(同比-25.7％),平均销售成本分别为476.56元/吨(同比变动-18.84％),主要下降项目为材料及动力成本。公司2020年发电量为37.28亿度(同比+6.88％),电力业务扭亏为盈,单位电价0.39元/千瓦时(同比+10.53％),度电成本为0.35元/千瓦时(同比-13.23％),毛利率升至10.01％(同比+24.64pcts)。

   新疆地区资源有成长空间,电力板块后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106煤矿(产能180万吨)和苇子沟煤矿(产能240万吨),其中106煤矿已于2019年正式投产,苇子沟煤矿于2019年9月取得采矿许可证,未来随着两座矿井达产,公司煤炭产量依然有增量。电力板块方面,公司2×350MW热电联产项目于2019年中期正式并网发电,使用煤矸石等低热值煤炭发电,成本有望显著下降,未来随着利用小时数的提升,预计盈利还有改善空间。

   风险因素:产品价格受市场影响较大；铝加工业务持续亏损。

   投资建议:结合最新煤价预期,我们上调公司2021~2022年EPS预测至1.28/1.16元(原预测为0.64/0.79元),给予2023年EPS预测1.23元。当前股价9.66元,对应21~23年PE均为8倍。给予公司目标价12.20元,对应2021年PB0.8倍,维持"买入"评级。