航天信息(600271):聚焦主营业务,利润率改善明显-年度点评

2020年业绩符合市场预期

   公司公布2020年业绩,收入218.13亿元,同比-35.7％,归母净利润10.34亿元,同比-27.5％,扣非归母净利润10.49亿元,同比+19.4％,符合市场预期。

   发展趋势

   受业务调整与政策因素影响,全年营收规模有所下滑。2020年,公司将主营业务重新梳理为防伪税控、企业财税、智慧业务和网信业务。防伪税控营收35.39亿元,同比-24.46％。我们估计营收下降主要是由于国家减税降费政策,税控设备新增用户缩减;企业财税服务营收39.59亿元,同比-1.87％。我们认为财税服务受疫情和政策影响较小,凸显高用户粘性;智慧业务营收40.11亿元,同比-33.38％。我们认为同比下降明显是由于疫情导致到付有所延迟,同时大型互联网公司入局导致竞争激烈;信创业务营收25.18亿元,同比+113.63％。我们认为信创业务实现快速扩张得益于公司具有先发优势,同时在手订单充足。公司着力削减毛利率较低的渠道分销业务,报表口径归入其他业务,收入同比-53.05％。

   扣除中油资本价值变动影响,利润总额同比改善,现金流大幅提升。2020年公司进行业务调整,主动削减毛利率较低的渠道分销业务,公司主营业务毛利率上升8.41ppt。中油资本公允价值变动损失4.71亿元,2019年同期确认收益4.46亿元。扣除中油资本价值变动影响,公司全年实现利润总额28.63亿元。2020年应收项目同比-1.85％,应付项目同比+12.67％。同时,公司加强费控力度,销售、管理费用绝对值均有所下降。利润回升叠加运营资本的减少以及费控加强,使得经营性现金流提升明显,同比+107.02％。2021年推荐关注财税金融、信创等机会。财税金融方面,2020年涉企服务取得突破,财税服务新增云代账户数同比增长144％,金融服务授信额度同比增长80％以上,企业级服务需求加速释放,2021年我们预计财税金融业务将维持较好表现。信创业务方面,2020年公司中标400个项目(2019同期中标65个项目),金额约60亿元。新拓展烟草行业,成功落地国家烟草总局等项目。基于公司的先发优势与充足的在手订单,我们预计2021年信创业务将进一步兑现。

   盈利预测与估值

   考虑政策变动对于公司业务的影响,我们下调2021盈利预测-19.51％至12.52亿元,同比+21.1％,并引入2022年盈利预测,预计2022年归母净利润为14.96亿元,同比+19.5％。当前股价对应2021/2022年P/E为18.8x/15.7x。考虑盈利预测下修,我们下调目标价14.3％至18元,对应2021/2022年P/E为26.47x/22.22x,较当前股价有42％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   金税业务规模受政策影响;信创业务不如预期;系统性估值回调。