鞍钢股份(000898):行业供需格局持续向好,看公司2021年盈利弹性-年度点评

公司全年业绩符合我们预期

   公司公布2020年业绩:收入1009.03亿元,同比下降4.28％;归母净利润19.78亿元,同比增长10.7％,符合我们的预期。点评:

   1)产销量平稳,吨钢毛利回升。公司全年钢材产销量分别为2457、2461万吨,同比下降3.3％,5％。公司全年吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为3,764、378、233、80元/吨,同比分别变动-18、38、4、11元/吨,冷、热轧及中厚板毛利率分别上升1.3/2.4/1.9ppt至7.8％、14.8％、8.8％。公司盈利能力逐渐回升。2)财务费用持续优化。公司财务费用率同比下降0.2ppt至0.8％,主要系公司融资规模及成本下降所致。3)公司经营活动现金流同比降1.04％至99.16亿元,公司现金流保持稳健。4)公司分别计提资产减值损失及信用减值损失0.39、3.24亿元,较2019年分别变动-1.76、0.16亿元,主要系计提存货跌价准备及应收账款信用减值损失。5)资产质量持续改善。公司2020年资产负债率及净负债率分别为38.83％、16％,同比分别下滑1.33、10ppt。

   发展趋势

   股权激励落地,公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。2021年1月28日公司以1.85元/股的价格,向174名对象授予4680万股限制性股票,占公司总股本的0.498％。我们认为本次股权激励将提升公司员工积极性,使公司的激励机制更完善、治理结构更健全,同时也体现出公司管理层对未来业绩持续增长的信心,我们认为公司经营效率及盈利能力有望逐渐提升。

   行业供需格局持续向好,公司2021年业绩或超市场预期。碳中和背景下,我们观察到工信部多次在重要会议上强调2021年实现钢材产量压降,叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证,我们认为21年钢铁产量实现压降是大概率事件。而从建材成交量及钢材表观消费量来看,目前下游需求较往年更强势,我们判断2021年钢铁需求将保持稳中有升,行业供需格局有望持续向好。目前我们模拟的螺纹钢及热轧吨毛利已上升至700元/吨以上;公司自2021年初以来亦持续上调主要钢材出厂价700～900元不等,超过原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好,公司吨钢盈利将持续扩张,业绩或超市场预期。盈利预测与估值由于上调了公司吨钢毛利假设,我们上调2021eEPS105.6％至0.63元,引入2022eEPS0.69元。当前股价对应A股2021/22eP/E5.9x/5.4x,H股2021/22eP/E5.9x/5.4x。我们维持A/H股中性评级,分别上调A/H股目标价40％和76％至4.41元/4.41港币(对应A股2021/22eP/E7.0x/6.4x,对应H股2021/22eP/E6.2x/5.7x),A/H股别有18.54％和13.66％上行空间。

   风险

   宏观经济加速下滑;货币政策超预期收紧。