七匹狼(002029):重整旗鼓,稳步向前-2020年年报点评

业绩回暖,4Q20利润已恢复至2019年同期。1)收入及利润:公司2020年收入/归母净利润分别为33.30/2.09亿元,同比下降8.08％/39.83％,扣非归母净利润为0.95亿元/-57.94％。4Q20业绩回暖,收入/净利润分别+0.94％/-0.07％。2)成本及费用:公司2020年毛利率下降4.20pcts至42.70％,主要系2020年加大折扣力度促进销售。整体费用率相对稳定,销售/管理/研发费用率为22.21％/7.22％/1.74％,同比+0.98/-0.50/+0.22pct。综合看,净利润率下滑3.31pcts至6.27％。3)现金及周转:公司2020年存货/应收账款周转天数分别为192/43天,同比+6/+2天。截至2020年12月31日,存货余额为10.07亿元/-2.40％,库存服装件数为2800万件/+6％。公司2020年经营性现金流净额为5.81亿元/+77.35％。

   持续优化门店,加强线上销售。1)线上:2020年公司线上收入为14.61亿元/+7％,占收入44％,毛利率为38.43％/-4.58pcts。公司线上主要通过天猫/唯品会/京东三大平台销售,交易额(不含税)分别达2.91/2.26/1.74亿元,向平台支付的费用率(佣金+站内推广等)分别为20.6％/22.2％/18.3％。2)直营:2020年公司直营收入为6.77亿元/-11％,占收入20％,毛利率为54.58％/-2.49pcts。

   截至2020年底,直营门店数为909家,新开94家,关闭134家,净关店40家；3)加盟:2020年公司加盟收入为9.62亿元/-25％,占收入29％,毛利率为46.23％/-4.74pcts。截至2020年底,加盟门店数为1033家,新开73家,关闭236家,净关店163家。

   完善产品设计研发,布局运营渠道,推动数据全面智能化应用。产品:2021年公司将聚焦茄克等核心品类,在设计和面料上进行升级创新。继续推动新品牌KarlLagerfeld建设(2020年收入+63.04％)；渠道:加强线上布局,发展直播电商和社群电商,拓展小红书、微信商城、抖音等新兴电商渠道,同时线下门店持续优化结构；供应链:加强柔性供应链建设,降低首单订花比例,建立快反机制和全国库存共享平台,降低存货风险。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。公司4Q20业绩回暖,净利润基本持平,随着电商渠道延续增势以及柔性供应链的建设,预计未来稳健增长。考虑到折扣逐渐回归正常带动毛利率提升,上调2021-22年EPS预测至0.37/0.39元(原预测为0.32/0.34元),新增2023年EPS预测为0.41元,维持"增持"评级。