锦和商业(603682):疫情等不利因素消退,并购扩张拉开序幕-年报点评

事件。公司公布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入7.39亿元,同比下降10.06％;归属于上市公司股东的净利润为1.56亿元,同比下降12.78％。此次公司向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税)。考虑到报告日前,公司已实施完毕每10股派发现金红利3.8元(含税)事宜,因此,2020年全年公司每10股派发现金红利合计为6元(含税)。

   2020年实现营业收入比2019年下降8270万元,主要原因:一是越界创意园区部分房屋拆除重建,营业收入同口径减少约4300万元;二是国有业主方的租金减免全年已落实2350万元;三是疫情和宏观经济的变化对公司整体出租率造成了一定影响,现已基本恢复。

   2020年实现归属于公司股东的净利润比2019年下降2288万元,主要原因:一是新项目金都路项目、洪安大厦项目受疫情影响,还处于爬坡期,项目成本同比增加,亏损约2000万元;二是营业收入下降导致毛利有所下降。

   根据2020年年报披露:公司的经营模式主要包括承租运营、参股运营和受托运营。截止报告期末,公司承租运营的项目有25个,可供出租运营的物业面积约57万平方米;公司参股运营的项目有2个,可供出租运营的物业面积约8万平方米;公司受托运营的项目有37个,可供出租运营的物业面积约23万平方米。

   报告期,公司以"承租运营"模式,签约上海柳州路上勤假日宾馆项目,面积约7000平方米;中标上海蒲汇塘路申航大楼项目,面积约3600平方米;以"受托运营"模式托管盛煦地产相关公司在上海、北京的30个项目,面积约15万平方米。积极推进并购重组,2020年12月公司与翌成创意签署《收购意向书》,公司拟收购其相关公司股权,拉开了公司上市后并购重组的序幕。

   投资建议:打造中国领先的城市更新领域商用物业全价值链集成服务商,"优于大市"评级。公司继续深耕上海市场的同时,大力发展北京市场,并积极开拓长三角核心城市及其他核心省会城市,通过新项目投入、管理输出、参股运营、并购重组等业务扩展方式的灵活运用,谋求全国市场更多的发展机会。我们预计2021-2022年公司EPS分别为0.41元、0.49元。参考同类可比公司并考虑公司属于新股,给予公司2021年22-28倍的动态市盈率,对应合理价值区间为9.02元-11.48元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示。出租率和租金差下降风险;区域过度集中风险;项目拓展不及预期风险。