中工国际(002051):海外收入下滑、人民币升值致2020年亏损-年度点评

2020年业绩不及我们预期

   中工国际公布2020年业绩:收入79.7亿元,同比减少25.2％,净亏损8,383万元,由2019年的盈利10.5亿元转亏；4Q20收入25.9亿元,同比减少12.6％,净亏损2.1亿元。业绩不及我们预期,主要因海外业务收入下滑、人民币升值导致汇兑损失。

   2020年,公司毛利率同比降低4.0ppt至18.2％,主要因工程承包业务毛利率同比下滑4.3ppt；财务费用由2019年的净收入2.2亿元转为净支出3.3亿元,主要因2020年下半年人民币升值、导致2020年汇兑损失达3.6亿元,管理、研发费用率分别同比提升0.7ppt、0.5ppt；资产+信用减值损失同比减少8.1％至1.6亿元；净利润率同比降低10.9ppt至-1.1％。

   2020年,经营现金净流入3.42亿元,同比增加6.57亿元,主要因预收款增加；投资现金净流出1,619万元,同比减少1.38亿元。

   发展趋势

   海外工程业务下滑。受海外疫情影响,2020年公司新生效海外合同仅2.3亿美元,同比大幅下滑76.7％,海外业务实现收入32.1亿元,同比下滑37.1％。考虑2020年末海外合同储备达82.3亿美元,仍保持在近年的80亿美元规模,我们认为若2021年海外疫情得到控制,则海外合同的生效与执行有望加速,在较为充足的合同储备下带动海外收入在低基数下或恢复一定增长。

   设计业务平稳较快增长。2020年,公司国内业务新签订单63.4亿元,同比增长3.7％,其中咨询设计订单同比增长17.7％至25.0亿元；咨询设计业务收入也实现了6.7％的平稳增长,达到19.1亿元,反映了中国中元业务拓展较为顺利。我们预计中国中元的资质、技术优势与公司的融资、商务优势的协同效应有望继续发挥,带动国内业务订单收入保持平稳增长。

   关注装备业务进展。2020年,公司装备制造业务实现收入6.2亿元,同比大幅增长134.3％,主要因子公司北起院索道等业务的快速拓展,报告期内完工的新疆富蕴阿尔泰山可可托海国际滑雪场1号索道项目,创下了亚洲海拔最高的滑雪索道等多项纪录,我们认为这进一步提升了公司的品牌影响力,有利于未来的业务拓展。我们建议关注公司装备业务的相关进展。

   盈利预测与估值

   考虑海外业务恢复慢于预期,我们下调2021年净利润52.6％至5.1亿元,引入2022年净利润5.9亿元。当前股价对应17.1x2021eP/E和14.8x2022eP/E。我们维持中性评级,下调目标价10％至7.10元,对应17.2x2021eP/E和14.9x2022eP/E,较当前股价有0.6％的上行空间。

   风险

   海外疫情加速扩散,中国中元业务拓展不及预期。