上海机电(600835):旧改加装带来增量需求,转型维保服务潜力巨大-跟踪点评

公司2020年实现营收233.94亿元(同比+4.96％,重述后),归母净利润/扣非归母净利润分别为11.30亿/10.65亿元(同比+0.00％/+6.21％,重述后),符合预期。我们看好电梯维保后市场长期需求及公司向服务模式转型的巨大潜力,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。

   财务概览:毛利率企稳,现金流改善。(1)整体:2020年,公司毛利率/净利率分别为17.10％/7.63％,同比+0.60pct/-0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率为2.78％/3.27％/3.38％/-0.86％,同比-0.46pct/+0.04pct/+0.08pct/+0.17pct。(2)分板块:2020公司电梯销量达93699台(同比+5.49％),电梯业务营收达220.82亿元(营收占比94.39％),毛利率达到17.07％(同比+0.55pct)。上海三菱产品累计销售台数已破百万,公司在用电梯保有量大。公司印刷包装/液压机器/能源工程/焊材业务分别实现营收2.83亿/2.43亿/1.81亿/1.71亿元,毛利率分别为23.72％/12.40％/6.27％/18.72％。(3)现金流改善:经营活动现金净流量达10.96亿元,同比+419.55％,主要由于新增订单及相应预收款增加。

   旧梯改造和老房加装需求加速增长,公司2021年相关业务增幅有望超30％。(1)旧梯改造:根据公司年报披露,截至2020年底,国内在用梯保有量近800万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧改需求将长期稳定释放。2020年,上海三菱旧梯改造数量超6000台,据年报2021年增幅预计将超30％。(2)老房加装:各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励扶持,上海三菱积极探索并推出"一站式加装电梯服务",至2020年底完成老房加装电梯超3000台,且预计2021年增幅将超过30％。

   维保后市场前景广阔,公司竞争力突出有望充分受益。(1)按需维保将成主流:2020年4月,国家市场监督管理总局发布《关于进一步做好改进电梯维护保养模式和调整电梯检验监测方式试点工作的指导意见》,推动电梯维保由固定周期、固定项目向按需维保转变,以维保效果为导向定价,有利于营造优质优价的良性竞争环境。(2)公司拥有较强维保服务能力:2020年上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入已超70亿且盈利水平持续提高,多地分公司被列入电梯按需维保试点企业名单。公司已在全国设立89家直属分支机构及360多家维保服务网络,拥有高素质的维保队伍,同时开发并推广应用基于物联网的电梯综合监控系统,引领维保产业发展,有望进一步夯实维保服务竞争力。

   风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业;原材料价格持续上涨;旧梯改造、老房加装电梯进度不及预期。

   投资建议:国内电梯整机需求有望平稳增长,公司在用电梯保有量大,且维保服务能力突出,未来有望向服务型业务模式转型。我们看好公司长期发展前景,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。