涪陵电力(600452):节能服务营收毛利双增,未来发展可期-年度点评

事件:公司2021年4月8日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％；归母净利润4.01亿元,同比增长1.02％；稀释每股收益0.91元,同比增长1.11％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。

   点评:配电网节能服务业务布局完善,公司盈利能力不断提升。公司主营业务为电力销售及工程安装和配电网节能业务,2020年营收占比分别为47.6％和52.4％。其中,配电网节能业务采用合同能源管理(简称EMC)模式,为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理。2016年公司重组并新增配电网节能服务业务后,2017~2020年节能服务收入分别为7.93亿元、10.70亿元、12.52亿元和13.91亿元,分别同比增长34.93％、17.01％和11.13％。2020年电力销售及工程安装毛利率2.97％,同比减少2.70个百分点；节能服务毛利率36.57％,同比增加0.44个百分点。

   筹划非公开发行,支撑公司长期可持续发展。公司持续推进战略转型升级,资金需求量较大,资产负债率维持较高水平,2017年~2020年资产负债率分别为72.46％、69.01％、61.68％和67.82％。为收购国家电网下辖北京、河北等9家省综合能源有限公司的配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,目前已经证监会发审委会议审核通过。截至2020年12月31日,公司已完成上述资产的交割工作,公司配电网节能服务业务布局获得进一步完善,市场占有率预计将获得提升。

   发展"互联网+传统电网"业务,加速向综合能源服务转型。公司以智能化新技术应用为方向,编制能源互联网建设方案,建成投运多站融合试点项目变电站数据中心,并完成电力北斗基站建设,上线运行"安管控"云平台,打造能源互联网典型案例,利用"互联网+"优势提升传统电网业务运行效率,加速向综合能源服务转型。

   盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为30.06/32.43/34.77亿元,归母净利润为4.53/5.05/5.54亿元,EPS为1.03/1.15/1.26元,对应PE为18.00/16.15/14.73倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:电改进展不及预期,项目推进不及预期