雪榕生物(300511):食用菌龙头业绩保持增长,产能加速扩张-年度点评

事件:公司发布2020年年度报告,实现营业收入22.02亿元,同比增长12.09％;归母净利润2.47亿元,同比增长12.22％;扣非归母净利润2.39亿元,同比增长14.11％。保持食用菌生产龙头地位,各大菇种均保持增长,小菇种增长迅速!

   公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业,2020年末,公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地,在国外建成泰国生产基地,食用菌日产能达1325吨,位居全国之首。目前,金针菇依然是公司主要菇种,2020年营收达16.26亿(占比74％),同比增长5.66％;小菇种增速值得关注:真姬菇营收达3.73亿,同比增长28％,杏鲍菇营收达1.46亿,同比增长60％。报告期内,公司实施了股权激励计划,本期股份支付费用达2866万,成为管理费用增长幅度较大的主要因素,但是从长期来看,长效激励机制有助于激发员工积极性,提升团队凝聚力。

   产能加速建设,公司市占率有望进一步提升2021年,公司山东德州日产101.6吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期(一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地)预计建成投产。公司于2020年下半年启动向特定对象发行股票项目,已获得中国证监会同意注册批复,该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后,安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100吨(对应近2900万净利润)、金针菇日产能120吨(对应4500万净利润)。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。

   小包装持续推进,深耕渠道,加固品牌形象报告期内,公司小包装产品占有率从此前10％提升至40％,公司通过精耕重点客户KA(KeyAccount)渠道,加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度,强化雪榕线下品牌力;线上渠道方面,公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021年3月,子公司与橙心优选签署合同,拟共同出资1500万元在上海设立合资公司,以预包装生鲜肉制品为切入点,推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设,升级生鲜农产品供应链。此外,公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食,做出产业链延伸新尝试,加深品牌形象。

   此前我们预计公司21-22年的营业收入为31.20/39.33亿元,归母净利润为4.30/5.60亿元,因公司产品价格上涨幅度或低于预期,我们略微下调此前盈利预测:预计公司2021-23年的营业收入为26.04/30.50/34.42亿元;归母净利润为2.77/3.29/3.84亿元,同比增长12.16％/18.52％/16.76％。公司作为食用菌龙头,产能扩张迅速,有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率,维持买入评级。

   风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险