雪榕生物(300511):业绩稳定增长,市占率稳步提升-2020年年报点评

业绩总结:2020年公司实现营业收入22亿元,同比增长12.1％,归母净利润为2.5亿元,同比增长12.2％。

   公司营收专利润稳步增长,龙头地位稳定。全年公司扣非后归母净利润为2.4亿元,同比增长14.1％。报告期内公司拓展销售渠道,加大对大型连锁超市的铺货力度,升级品牌包装,优化生产工艺使主要产品金针菇的营收达16.3亿元,毛利率较去年上涨1.5个百分点；同时杏鲍菇与真姬菇的产能逐步释放,食用菌整体产销量增加,产品矩阵日益丰富。

   生产基地全国布局伴随多品种食用菌共同发展,公司积极培育新的利润增长点。公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局,在国外基本建成泰国生产基地。销售方面,公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城市销售渠道布局下沉,销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略,进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局,培育公司新的利润增长点。公司2020年10月公布《2020年度创业板向特定对象发行股票预案》,拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过22.5亿元,本次募投项目将增加240吨的金针菇日产能、220吨的杏鲍菇日产能,进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率,进而把握市场主动性,增强市场定价的话语权。

   疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。2020年初受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现线上规模大幅增长,同时采用多种社交媒体加强品牌宣传。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司有效应对疫情带来的冲击,同时为未来公司继续发展找到了新方向。

   格局领先行业,进入收获期。纵观公司发展历程,公司从2009年开始实施全国布局战略,目前公司已有七大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率,另外战略层面上,公司将逐渐从全国战略延伸至全球化,未来有望以泰国为基点,辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业,布局将进入收获期,预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.62元、0.68元、0.77元,对应动态PE分别为17/15/13倍。参考同行业2021年平均PE为21倍,给予公司2021年21倍PE,目标价13.02元,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、公司产品销售或不及预期等。