涪陵电力(600452):业绩整体稳健,同业竞争有望解决-年度点评

2020年盈利同比增长1％:公司发布2020年年报,全年实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％,实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长1.02％,扣非后盈利同比下降3.61％。其中2020Q4收入6.92亿元,同比增长4.88％,环比下降4.31％;盈利1.19亿元,同比增长17.20％,环比下降3.37％。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。

   节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:2020年公司节能业务实现收入13.91亿元,同比增长11.13％,基本完成全年14亿元的收入规划;毛利率36.57％,同比提升0.44个百分点;我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。此外2021年公司资本性项目投资计划7亿元,计划实现总收入32亿元。

   电网业务盈利承压:受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响,2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入12.64亿元,同比下降7.79％,毛利率同比下降2.70个百分点至2.97％,盈利能力显著承压。

   增发事项已过会,同业竞争有望解决:公司近日公告,非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过,剩余同业竞争问题有望解决,同时增厚公司整体盈利体量。

   估值

   在当前股本下,结合公司年报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.98/1.04/1.08元(原预测2021-2022年数据为1.08/1.18元),对应市盈率19.3/18.3/17.5倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。