维尔利(300190):逆势中稳步增长,盈利质量持续改善-年报点评

2020年新增订单有所放缓,全年业绩稳步增长

   2020年度公司实现营收/归母净利32.03/3.57亿元,同比+17％/+13％,归母净利润低于我们前期预测(4亿元),主要受疫情影响新增订单放缓(2020年公司新增订单36.1亿元,同比-3％)；4Q20营收/归母净利11.9/0.6亿元,同比+22％/-34％,四季度盈利下滑主要系管理/财务费用及信用减值损失增加所致。我们调整2021-2023年EPS预测为0.56/0.71/0.89元,给予公司2021年19xP/E,目标价10.64元/股,维持“买入”评级。

   2020年工程和运营板块营收稳定增长,经营性现金流得到显著改善

   公司2020年营收/归母净利同比+17％/+13％,毛利率29.9％(同比-0.6pct),业绩稳步增长系在手订单落地,设备类/BOT运营收入同比提升明显。分板块看,20年工程板块营收19.44亿元(同比+14％),毛利率29.3％(同比+0.8pct)；设备板块营收5.75亿元(同比+26％),毛利率36.8％(同比-5.3pct)；BOT项目运营/运营服务收入3.29/2.74亿元(同比+61％/+13％)。 2020年公司经营性净现金流得到显著改善,为3.63亿元(同比+86％),是当期归母净利润的1.02倍,盈利质量明显提升。

   2020年拿单受疫情影响,未来渗滤液/餐厨增长潜力可观

   2020年公司EPC类新增/在手订单15.27/17.37亿元,同比-36％/-5％,我们测算,订单转化率提升至75％(同比+22pct),特许经营类新增订单3.79亿元(同比-31％)。分业务板块看,公司2020年合计新增订单36.1亿元(同比-3％),其中有机废弃物资源化订单30.1亿元,工业节能环保订单6.0亿元。公司深耕渗滤液处理十余年,技术优势明显；餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望恢复高速增长。

   维持“买入”评级,目标价10.64元/股

   考虑到公司2020年业绩低于预期,我们调整2021-2022年归母净利润预测为4.42/5.56亿元(前值5.16/6.52亿元),引入2023年归母净利润为6.92亿元,对应2021-2023年EPS0.56/0.71/0.89元,参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值16x,考虑到公司技术领先、运营能力突出,给予公司2021年19xP/E,目标价10.64元/股(前值:12.36元/股),维持“买入”评级。

   风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。