维尔利(300190):碳中和＆垃圾分类有望带动订单释放-2020年年报点评

事件:公司2020年营收32.03亿元,同增17.29％；归母净利润3.57亿元,同增12.82％；扣非归母净利润3.02亿元,同增0.97％；加权平均ROE同比提高0.33pct,至8.77％。?归母净利润同增12.82％,环保工程毛利率同增0.79pct至29.30％。2020年公司营收同增17.29％至32.03亿元；归母净利润同增12.82％至3.57亿元；计提减值准备7862.54万元,其中汉风商誉减值损失1592.80万元；毛利率29.91％,同降0.60pct。分业务来看,1)环保工程:营收19.44亿元,同增14.28％,毛利率29.30％,同升0.79pct；2)环保设备:营收5.75亿元,同增25.60％,毛利率36.76％,同降5.37pct；3)BOT项目运营:营收3.29亿元,同增60.99％,毛利率33.14％,同降1.02pct。

   2020年新签订单合同超36亿元,加强国资合作拓展核心业务。2020年公司新增有机废弃物资源化项目订单30.09亿元,新增工业节能环保订单6.02亿元。具体来看,1)工程类:新增EPC订单79个,签订合同15.27亿元,确定收入订单129个,确认收入16.35亿元,期末在手订单17.37亿元。2)特许经营类:新增订单4个,投资金额3.79亿元,施工期订单14个,本期完成投资8.05亿元,确认收入3.09亿元,处于运营期订单31个,运营收入4.64亿元。公司相继与国投生态、上海建工、中交上海航道局、湖南省建筑设计院合作,整合外部资源拓展核心业务。

   期间费用率上升0.73pct至16.20％。2020年公司期间费用率上升0.73pct至16.20％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.13pct、下降0.34pct、上升0.15pct、上升1.05pct至4.1％、5.77％、3.45％、2.89％。?

   经营性现金流净额同增85.57％至3.63亿元。2020年,1)公司经营活动现金流净额3.63亿元,同增85.57％。2)投资活动现金流净额-14.01亿元,同减163.94％。3)筹资活动现金流净额10.18亿元,同增502.14％。

   碳中和释放节能减排空间CCER增厚项目收益,垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海。碳中和带动工业节能需求释放,子公司汉风科技作为工业节能先锋通过精细化管理使项目节电率达35％,高于行业平均水平。公司餐厨厨余项目减碳效应显著,未来开发CCER有望增厚收益。根据垃圾分类政策要求,我们预计2019-2025年厨余垃圾投资市场空间累计达1915亿元,其中核心设备市场空间达364亿元,2025年运营市场空间达146亿元。据推广节奏测算,我们预计厨余垃圾投资需求或于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定态势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借优异的技术工艺及协同优势率先突围,实现业绩高增长。

   盈利预测:受疫情影响2020年行业招投标放缓,我们将2021-2022年的EPS从0.64/0.77元下调整至0.61/0.74元,预计2023年EPS为0.89元；当前市值对应2021-2023年PE为12/10/8倍。考虑到碳中和对工业节能和CCER需求的推动,以及垃圾分类的推进带动厨余市场释放,维持"买入"评级。

   风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险