天邦股份(002124):生猪价格同比下滑及出栏结构调整拖累一季度业绩-年度点评

事件:公司披露2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告,2020年公司实现总营收107.64亿元,同比增长79.20％;实现归母净利润32.45亿元,同比增长3131.98％。2021年一季度预计实现归母净利润1.91-2.38亿元,同比下滑50％-60％。

   1、出栏量高速增长,生猪价格低迷及出栏结构调整拖累一季度业绩。

   2021一季度公司累计生猪销售110.18万头,同比增长114.48％;销售收入30.38亿元,同比增长87.26％;销售均价30.38元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为25.94元/公斤),同比下降43.79％。公司2021Q1业绩较去年同期有所下滑主要来自于两方面原因:1)生猪市场价格较去年同期有所下降;2)公司出栏结构与去年同期不同,2021Q1出栏的生猪结构中肥猪占比较高而种猪和仔猪占比较少,出栏结构改变进一步降低了生猪销售的毛利率。

   2、育种优势显著,公司出栏量有望持续高增长。公司拥有法国CG40.69％的股权,在育种领域优势显著。提升母猪产能方面,公司采取的方式是把现有的部分育肥场、培育场改建成母猪场,这种方式只需2-3个月,可以快速提升母猪产能。根据公司股权激励方案,2021年公司出栏量不低于700万头,2022年出栏量不低于1600万头,持续快速增长。成本方面,我们预计随着公司出栏量的快速增长以及公司运营管理的持续优化,公司养殖成本在21年和22年有望持续走低。

   3、非洲猪瘟常态化,猪周期高盈利时间有望拉长。

   长期来看,非洲猪瘟有望常态化,将导致国内产能恢复缓慢,预计21年以及22年都是高盈利周期,这为头部养殖企业依托资金、技术、管理、人才等优势快速扩张提供了条件,头部养殖集团企业或将迎来发展黄金期。

   4、投资建议:

   受益于2020年猪价上涨及持续看好公司育种优势,我们将2020-2022年公司营业收入102.79亿/188.07亿/321.23亿调整为107.65亿/191.19亿/325.41亿,同比增长79.21％/77.61％/70.20％;归母净利润由32.22亿/45.12亿/50.15亿调整为32.45亿/45.23亿/50.42亿,同比增长3131.56％/39.41％/11.48％,对应EPS分别为2.47元/3.44元/3.84元,当前市值对应21年业绩仅4倍PE,继续给予"买入"评级。

   风险提示:猪价波动;疫情灾害;出栏量不达预期;业绩预告是公司初步测算结果,具体以公司年报披露为准。