彩虹股份(600707):盈利能力大幅改善,G8.5+玻璃基打破海外垄断-公司动态点评

事件:1.公司发布2020年年报,2020年公司实现营收104.47亿元,同比+78.29％,实现归母净利润-8.07亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-9.05亿元,同比增加12.32亿元。2020年Q4公司实现营收35.70亿元,同比+101.25％,环比+21.5％;归母净利润8.65亿元,同比+13.04％,环比+16526％,扣非归母净利润8.07亿元,同比扭亏,环比扭亏。2.公司发布2021年Q1业绩预告,预计Q1实现归母净利润10.5-11.5亿元,同比扭亏,环比+21％到+33％;实现扣非归母净利润10-11亿,环比+24％到+36％。

   20Q4盈利能力大幅改善,21Q1业绩预告超预期:公司2020年营收同比大增,主要由于LCD面板产能提高,归母净利润同比转亏,主要由于计提了10.5亿资产减值损失以及政府补贴大幅减少。在玻璃基板方面,公司2020年玻璃基板营收4.52亿元,同比+41％,毛利率16.64％,同比+13.63pct。从Q4单季度来看,公司2020年Q4营收以及归母净利润均环比大增,其中毛利率38.28％,环比提高29.48个百分点,净利率23.74％,环比提高23.65个百分点,2020年Q4公司盈利能力环比大幅改善,主要受益于LCD面板价格提高。另外,公司Q4产生了2.77亿元的资产减值损失,主要来自基板玻璃生产线计提固定资产减值损失。对于21年Q1的情况,公司预计归母净利润环比21％到33％,业绩预告超预期。21年Q1业绩环比大增主要由于LCD面板价格上涨,预计Q2价格将维持上行趋势,业绩环比将延续高增长。展望2021全年,LCD面板价格将维持高位,面板业绩有望迎来爆发,并且公司首条G8.5+玻璃基板产线已连续稳定批量供应国内各主要面板厂,实现满产满销,公司各项业务均有望实现大幅改善。

   玻璃基板国产替代空间巨大,8.5+代自主产品打破国外垄断:玻璃基板是 LCD面板中最高的零部件之一,随着国内高世代LCD面板产线的产能逐步释放,国内市场在全球LCD玻璃基板市场的需求占比将进一步提高,预计将从2020年的58％提高到2025年的73％。从供给端来看,玻璃基板属于技术密集型行业,有极高的进入壁垒,生产设备需要玻璃基板厂商自主研发,目前LCD玻璃基板大部分被海外巨头如康宁、NEG、旭硝子垄断,国内厂商占比非常低,且绝大部分集中在8.5代以下产品。公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利,是国内唯一可以批量供应8.5代玻璃基板的厂商,第一条产线已经实现满产满销,第二条产线也已经点火启动,有望在今年二季度具备量产条件。公司接下来将逐步完成合肥6条产线建设,全部达产后预计将实现30万片每月产能,将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。

   面板价格持续强势,大尺寸面板周期属性有望弱化:2021年4月上旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为256美元、206美元、128美元、77美元,相比3月下旬分别上涨1.6％、2.0％、1.6％、2.7％,相比2020年6月上旬的低点分别上涨56.1％、100.0％、91.0％、140.6％。此轮面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能,面板厂缩减TV产能,以及下游需求强劲复苏。另外,近期上游玻璃基板和驱动IC供应紧缺,进一步加剧了面板行业供应紧张。预计玻璃基板和驱动IC在今年下半年仍将处于供应紧张的局面,考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD面板,以及接下来奥运会等体育赛事恢复带来的对大尺寸面板需求的刺激作用,液晶面板价格有望延续上涨趋势。从中长期来看,大尺寸LCD面板投资已经进入尾声,预计2021-2025年大尺寸LCD面板产能增速分别为7％、1.3％、1％、1％、-1％,产能增速大幅下降,行业周期属性有望弱化。

   维持"增持"评级:我们看好液晶面板景气周期的延续,面板价格有望延续上涨趋势,带动公司业绩大幅提高。另外,公司在玻璃基板领域处于国内领先地位,首条G8.5+代玻璃基板产线已经实现满产满销,未来将逐步扩大产能,进一步缩小与海外厂商的差距,上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.49亿元、52.49亿元、56.04亿元,EPS分别为1.35元、1.46元、1.56元,对应PE分别为8.23X、7.60X、7.12X。

   风险提示:面板价格不及预期、疫情影响超预期、产能释放不及预期、下游需求不及预期。