开山股份(300257):资本开支回升带动主业高增,碳中和下地热发电日益高涨-一季度点评

国内资本开支大幅回升，21Q1压缩机业务高速增长，公司一季报高增长，碳中和下，地热发电市场空间增大，但短期建设进度可能受疫情影响推迟。

   结论:公司2020年营收、净利润为30.2、2.56亿，增长14.8%、67.9%，预告21Q1净利0.48-0.6亿，增长60-100%，符合预期。考虑COD推迟，下调2021-22年EPS至0.42(-0.09)、0.58(-0.09)元，新增2023年EPS0.73元，基于可比估值，给予2021年50倍PE，下调目标价至21元，增持。

   国内份额稳步提升、海外需求恢复，21Q1压缩机高增长。2020年螺杆机收入22.3亿，增长9.6%，其中国内增长超15%，市占率稳步提升，而海外受疫情影响有所下滑，奥地利LMF营收3.4亿(-27.8%)。21Q1国内制造业开支大幅回升，美国KCF经营也大幅改善，据调研了解，压缩机营收同比增长近60%，较18Q1高点也有近30%增长。

   印尼SMGP短期项目有所推迟，经受压力测试后将更加稳健。SMGP公司因安全事故影响，电费损失300万美元，加上其他损失，21Q1出现亏损。4月14日，SMGP重启后续电站建设，较原先进度推迟1-2个月。此次事故开山调整管理框架，增设首席安全官，降低未来发生事故风险，而印尼当局对事故处理速度也证明地热发电在印尼具备良好的政策环境。

   电站建设进度可能推迟，碳中和下地热发电日益高涨。2021年COD项目包括SMGP二期45MW(21Q2，电价8.1美分)、SGI一期5MW(21Q2，电价12.5美分)、Wabuska一期12.5MW(21Q2，电价7.025美分)，到年底预计发电规模115MW左右(新增65MW)，但较此前预期推迟3-6个月，全年售电收入预计4500万美元左右(+55%)。

   风险提示:新项目COD进度推迟