山西焦化(600740):焦化景气提升,投资收益有望进一步增厚-年度点评

事件:2021年4月21日,公司发布2020年年度报告,公司年内营业收入为71.01亿元,同比增长6.91％。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元,同比增长131.40％。

   点评

   2020年业绩大增,2021年投资收益有望进一步增厚:公司归母净利润为10.97亿元,同比增长131.4％,投资收益15.81亿元,同比增长15.69％,主要由中煤华晋贡献。我们认为,2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移,中煤华晋业绩弹性有望释放,投资收益有望进一步增厚。

   焦炭产销大增,盈利提升:2020年全年焦炭产量为333.54万吨,同比增长14.03％;销量为334.83万吨,同比增长13.94％。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨,同比下降25.66元/吨,降幅1.48％。化工品方面,公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨,工业萘3.05万吨,综合销量增加7.86万吨,增幅19.08％,综合售价下降544.06元,降幅19.29％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为5.6％,较去年同期增加8.03个百分点。据公告,2021全年计划生产焦炭(湿基)330万吨,基本保持稳定。

   拟现金分红35.92％,每10股转增3股:据公告,公司拟每10股派发现金红利2元人民币(含税),现金股利支付率35.92％,测算股息率3.15％。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。

   焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3月焦炭产量增速为4.7％低于下游生铁的8.9％,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.75元。我们预计公司 2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元,对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。

   风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。