艾迪精密(603638):产能提升逐季兑现,业绩考核目标彰显信心-2020年报及2021一季报点评

本报告导读:21Q1下游需求高景气,公司液压件、破碎锤产能逐季提升,毛利率调整主因业务结构调整,维持全年业绩50％以上增长判断。

   投资要点:结论:2020年营收、归母利润为22.6亿、5.16亿,增长56.4％、50.8％,21Q1营收、净利为8.95亿、1.96亿,增长134.2％、127.9％,如期实现高增长。基于产能扩张超预期,上调2021-22年EPS至1.32(+0.03)、1.72(+0.02)元,新增2023年EPS2.24元,维持目标价98.04元,增持。21Q1产能环比大幅提升,预计全年营收延续50％以上增长。21Q1营收9.0亿,同比+134％,其中液压件、破碎锤同比分别增300％、50％左右,环比看均有增加。液压件产能大幅提升,21Q1马达产量7万台(2020全年约10万),泵、阀月产分别为3000和1200台左右,环比提升30％、50％。21Q1挖机销量增长85％,破碎锤产能逐季增加。预计全年液压件接近翻倍增长、破碎锤增长30％左右,营收将保持50％以上增长。

   毛利率降低主因结构变化,费用率显著降低。2020年毛利率40.7％(-2.1pct),主因液压件毛利率较低(33.6％),占比大幅提升,同时破碎锤毛利率降低(44.6％,降2.2pct)。21Q1液压件毛利率提至近35％,全年有望提升2pct,破碎锤毛利率将企稳。规模效应下,2020年期间费率显著降低,归母净利率22.9％(降0.8pct,小于毛利率降幅),考虑股权激励费用(2021-22年为0.43亿、0.31亿),收入高增下期间费率仍有望降低。

   股权激励目标彰显信心,进口替代及品类拓张潜力巨大。2021年股权激励2021-23年业绩考核为7.87、10.27、13.35亿,增长53％、30％、30％。公司将继续提升份额、拓展属具应用领域,持续保持快速增长。

   风险提示:主机厂压价导致盈利能力降低,工程机械销量快速下行