博世科(300422):2020＆1Q21业绩低于预期,广环投拟进一步增资,期待业务转型-年度点评

2020＆1Q21业绩低于我们预期

   公司公布2020＆1Q21业绩:2020收入36.09亿元,同比+11％;归母净利润1.95亿元,同比-31％,1Q21收入5.71亿元,同比-10％,归母净利润0.46亿元,同比-24％,低于我们的预期,主要由于疫情影响和老旧项目回款低于预期导致减值损失计提较多。

   环保治理业务受上半年疫情影响业绩承压,2H20随复工经营状况有所好转,2020全年实现营收30.58亿元,同比+5.1％:其中土壤修复业务同比+15.5％至4.10亿元,水处理业务同比+4.2％至26.67亿元。公司持续改善收入结构,2020运营收入同比+109.3％至3.39亿元,专项技术服务收入同比+22.6％至2.09亿元。公司2020毛利率同比-1.6ppt至27.3％,其中环境治理毛利率同比-2.7ppt至25.7％,专业技术服务毛利率同比+3.1ppt至41.5％,运营毛利率则同比+6.2％至32.9％。经营性现金流持续改善,同比+121.77％至2.32亿元,主要由于:1)注重项目回款,收现能力提升;2)运营收入比重提升4.4ppt至9.4％。期间费用率相对稳定在17.8％,其中管理费用下降0.26ppt至4.92％,销售/研发/财务费用率分别提升0.13/0.30/0.10ppt至2.16％/5.35％/5.33％。

   业务模式优化。2020年末公司在手订单约117.82亿元。除PPP项目投资金额外在手订单约63.25亿元,其中EP、EPC、运营类订单占比约96.35％,我们认为在手订单充足保障公司业绩稳定增长,并且订单结构优化,有利于公司现金流持续改善。

   发展趋势

   引入国资战略股东,广环投持续加码。根据公司公告,1月广环投受让公司股份4000万股,并与王双飞先生签订《表决权委托协议》,广环投拥有表决权的股份合计为9774万股(占总股本的比例为24.09％),成为控股股东,实际控制人转变为广州市政府。公司于3月发布预案,拟向广环投发行不超过1.22亿股,拟再度增资9.35亿元,国资持续加大投入提升公司资金资源实力。业务方面公司与广环投联合中标南宁市PPP项目,其中广环投负责投融资环节,充分利用了国企的平台和融资优势,公司则负责工程的采购、安装及后续运营,进一步发挥技术和运营管理优势。我们认为未来广环投和公司有望持续加大环保业务方面的协同,此外,2020年公司亦引入广西环保集团作为战略股东,加强广西环境治理业务合作,我们认为有望进一步提升竞争优势,带动公司业绩稳步提升。

   盈利预测与估值

   考虑到公司订单释放不及预期,下调2021年净利润33％至3.0亿元,引入2022年净利润3.8亿元。当前股价对应2021/2022年12/9倍PE。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测,下调目标价24％至11元,对应2021/2022年15/12倍PE,较当前股价有25％的上行空间。

   风险:订单推进、增发进度不及预期,融资风险。