双塔食品(002481):持续聚焦主营业务,豌豆蛋白前景广阔-年度点评

公司发布2020年年报,业绩基本符合预期。公司2020年实现营业收入20.20亿元(YOY-4.8％),归属于上市公司股东的净利润3.53亿元(YOY88.5％),基本每股收益0.28元,2020Q4单季实现营业收入5.73亿元(YOY11.4％),归母净利润0.82亿元(YOY107.0％)。面对2020年复杂的外部环境,公司积极调整经营策略,改善管理效能,加大主营业务市场开拓,年度业绩基本符合预期。

   盈利能力持续提升,费用率稳中有降。1)公司20年毛利率为27.24％(YOY+4.51pct),净利率为17.46％(YOY+8.65pct)；公司四季度单季毛利率为19.52％(YOY-13.07pct),净利率为14.29％(YOY+6.55pct)；公司盈利能力同比提升明显,主要系大力发展高毛利主营业务,压缩销售材料等低毛利业务。2)公司2020年销售/管理/财务/研发费用分别为0.73/0.39/0.08/0.58亿元,费用率为3.62％/1.95％/0.37％/2.88％(YoY-2.09/+0.21/-1.57/+0.58pct),总体基本稳定,销售以及财务费用率明显下降。

   聚焦主业发展,优化产品结构提升附加值。公司20年主营业务产品豌豆蛋白、粉丝、膳食纤维共实现营业收入12.73亿元,同比增长12.49％；主营业务综合毛利率达40.94％,同比增长2.2pct。具体分产品来看,1)豌豆蛋白:公司目前第一大主营业务,20年实现营收6.53亿元,同比增长22.16％,占总营收比例32.35％,同比增长7.15pct,毛利率59.75％,同比增长2.43pct；2)粉丝:实现营收4.91亿元,同比增长0.43％,占总营收比例24.29％,同比增长1.27pct,毛利率8.85％,同比减少4.18pct,目前公司仍是业内最大的粉丝生产企业,未来三年规划粉丝产能达到10万吨；3)膳食纤维:实现营收1.29亿元,同比增长19.19％,占总营收比例6.39％,同比增长1.29pct,毛利率67.75％,同比增长4.75pct；4)豌豆干淀粉:实现营收3.38亿元,同比增长4.90％,占总营收比例16.72％,同比增长1.55pct；5)其他产品:实现营收4.09亿元,同比减少38.78％,占总营收比例20.26％,同比减少11.24pct。

   作为替代动物蛋白之一,豌豆蛋白产品前景广阔。波士顿咨询集团BCG和BlueHorizonCorporation最新研究表明,到2035年全球食用的十分之一的肉、蛋、奶制品和海鲜将由替代蛋白质制成,该市场的增速将达到22％,市场份额将由2020年的2％增长到11％。根据公司公告,目前公司豌豆蛋白产能7万吨左右,占全球豌豆蛋白市场份额的近40％,公司未来将以每年20％的速度扩充豌豆蛋白产能,同时将进一步优化产品结构,不断提升高端豌豆蛋白比例,未来三年新增豌豆蛋白产能主要以高端蛋白为主。

   公司为豌豆蛋白供应龙头,维持增持评级。公司2020年Q4受到原材料成本上涨等不利因素扰动,我们下调公司盈利预测,预计公司整体2021-2022年净利润分别4.55、5.99亿元(原预测为4.9、6.1亿元),新增2023年预测净利润7.55亿元,对应PE为33、25、20倍,公司目前为豌豆蛋白供应的龙头企业,产能扩张确保中短期业绩；公司正式进军下游植物肉领域,未来随着需求增加,有望带动业绩增长,维持增持评级。

   风险提示:原材料价格上涨,市场分布变化,食品卫生安全。