艾迪精密(603638):液压件国产替代加速,Q1业绩表现亮眼-2020年年报＆2021年一季报点评

一、事件概述

   2021年4月20日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入22.55亿元,同比增长56.38％；实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％；2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％。

   二、分析与判断

   全年业绩稳定增长,Q1业绩表现亮眼公司2020年营收22.55亿元,营收增速与净利润同比增速均超50％,其中液压破碎锤营收12.84亿元,同比增长25.98％,液压件营收9.42亿元,同比增长130.60％,公司2020年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。2021年一季度公司营收及归母净利增速亮眼,增速分别为134.19％、127.88％,营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作,大型液压破碎锤及液压件销售逐步增加所致。

   利润率小幅下滑,费用控制能力持续优化

   公司2020年毛利率39.96％,同比减少2.34％,其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为44.61％、33.64％,较上年分别减少2.23％和增加2.64％,2020年公司净利率22.87％,较上年减少0.84％,2021年Q1公司毛利率36.83％,同比减少3.62％,我们预计,公司利润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。2020年公司销售费用率、管理费用率为4.09％、3.84％,同比减少1.75％、0.70％,2021年Q1销售费用率、管理费用率为3.48％、2.46％,同比减少1.66％、3.47％,公司期间费用率降幅明显,控费能力优异。现金流方面,2020年经营性现金流3.34亿元,较去年增幅明显,原因系公司营业收入增长及应收账款回款管理加强。

   高端液压件进口替代加速,公司行业领先有望持续受益

   当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面,高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额,国产替代需求强烈。公司作为国内少数实现高端液压件量产企业,通过加强与知名工程机械主机制造商的合作,积极增加大客户数量和拓展新客户,市场份额不断提升；同时海外疫情影响下进口受阻,液压件国产化迎来宝贵窗口期,进口替代下预计公司市占率将持续提升。

   挖掘机械属具配置率提升空间广阔,液压破碎锤市场维持高景气度

   据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,2020年底我国挖掘机市场10年保有量约182.5万台,未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至2020年底,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％水平,液压破拆属具市场仍具较大潜力。公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,客户包括三一、徐工等知名品牌,液压破碎锤市场高景气下,公司作为市场领导者有望持续受益。

   三、投资建议

   受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度,长期看,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司2021-2023年,公司实现营收33.35/46.21/61.37亿元,实现归母净利润为7.51/10.26/13.76亿元,当前股价对应PE为46.9/34.4/25.6倍,公[Table_Summary] 司2022年估值水平位于历史估值中枢45.36X下方,长期看仍存在提升空间,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:市场竞争加剧,基建补短板不及预期,新产品产能投放不及预期