惠泉啤酒(600573):销量实现近双位数增长,经营改善持续验证-2020年年报点评

一、事件概述

   4月21日公司发布2020年年报,报告期内公司实现收入6.14亿元,同比+9.07％;实现归母净利润2867万元,同比+44.66％,实现扣非归母净利润1246万元,同比+162.56％。拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。

   二、分析与判断

   销量录得近双位数增长,疫情后积极作为、精耕基地市场取良效从销量看,2020年公司实现啤酒销量22.8万千升,同比+9.56％,接近双位数的销量增长为行业上市公司最佳表现,明显跑赢行业大盘。其中,普通啤酒实现销量13.21万千升,同比+9.71％,中高档啤酒实现销量9.45万千升,同比+7.50％。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西部分市场取得两位数增长,泉州、宁德部分区域增速达20％,核心市场地位明显提升,市场份额逆势增长。从吨价看,公司全年销售吨价为2640元/千升,较19年小幅下降0.8％,主要系公司全年执行较积极的营销策略,推动销量大幅好于行业平均水平。公司"一麦"、"欧骑士"等核心产品销量占比超50％。小瓶装高端产品全年销量同比+8％,全年易拉罐产品销量同比+16％。从销售区域看,公司福建省内/省外分别实现收入4.55/1.50亿元,分别同比+8.06％/+9.69％,省内外市场均保持增长。

   经营效率显著提高,盈利端表现亮眼公司全年销售毛利率为25.37％,同比-1.50ppt,主要是运费从费用端转入成本端所致。全年期间费用率为11.57％,同比-2.81ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.30ppt/-0.40ppt/+0.67ppt/-1.10ppt,三费总体全面下降,主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核,公司经营效率全面提升。从净利率看,全年公司归母净利率为4.72％,同比+1.25ppt,归母净利润同比+163％,公司真实盈利能力得到持续修复。

   三、投资建议

   预计21-23年收入为7.07/7.68/8.18亿元,同比+15.1％/+8.6％/+6.6％;归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元,同比+39.1％/+23.0％/+12.1％,折合EPS为0.16/0.20/0.22元,对应PE为67X/55X/49X。公司估值水平高于啤酒板块2021年54倍PE(wind一致预期,算数平均法)。公司年报表现验证了我们此前研判--公司内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道,我们看好公司未来经营状况持续改善,维持"推荐"评级。

   四、风险提示:

   省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等