山石网科(688030):研发持续高强度投入,新硬件平台有望成为转折点-2020年报和一季报点评

2020年业绩下滑,21Q1恢复常态

   公司2020年收入7.25亿元(+7.53％),归母净利润为0.6亿元(-33.64％),扣非归母净利润为0.38亿元(-48.50％)。2021Q1公司收入0.95亿元(+63.52％),相对19Q1收入增长为28.38％,归母净利润为-0.84亿元(-20.29％),扣非归母净利润为-0.85亿元(-20.52％)。2020年受疫情影响业绩下滑较大,21Q1已经取得了较大的恢复。

   研发投入持续加强,多品类扩张顺利

   公司毛利率下降主要是新增了集成业务,收入达到0.55亿元。费用率方面,销售费用率为30.63％(-1.68pct),管理费用率为5.71％(-1.65％),研发费用率为29.26％(+1.58pct)；研发上依然高强度投入。基于此,公司多产品扩张也取得了成效,边界安全收入5.35亿元(-7.49％),云安全收入为0.46亿元(+29.42％),其他自有安全产品收入为0.83亿元(+52.28％),主要包括公司数据安全、应用交付、WAF、安全服务等,其中WAF也入围中移动2020-2022WAF集采。

   新硬件平台大幅提升性价比,高投入后2021年有望成为转折点

   公司是为数不多具备硬件研发能力的安全厂商,自研新一代防火墙硬件平台,并在此基础上发布下一代防火墙A系列防火墙产品和B系列渠道产品；与之前相比,大幅提升产品性价比。例如高性能数据中心安全防护平台X8180,是业界每U吞吐能力领先的机框式防火墙。渠道方面,公司成立渠道战略部和渠道平台部,渠道部员工人数从2019年末的48人增加到2020年末的108人；渠道代理商数量达到1379家,同比增长837家。公司对渠道重视程度空前,叠加高性价产品迭代后,渠道自主产单能力有望突破。公司近年来持续扩展产品线,在2020年开拓了安全服务业务,不断向解决方案综合厂商突破?风险提示:等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。?

   投资建议:维持"买入"评级。

   预测2020-2022年收入为9.73/12.55/15.86亿元,年增速分别为34％/29％/26％,摊薄EPS=0.51/0.70/0.95元。维持"买入"评级。