联泰环保(603797):量价齐升增厚业绩,看好公司未来持续高增长-年度点评

事件概述

   2020年4月22日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入6.04亿元,同比增长23.66％,实现归母净利润2.39亿元,同比增长35.56％。

   分析判断:

   全年业绩符合预期,量价齐升增厚业绩2020年,公司实现营业收入6.04亿元,同比增长23.66％；实现归母净利润2.39亿元,同比增长35.56％,符合我们之前预期。公司营收稳步提升,主要系2020年岳麓提标改造及扩建项目(2019年3月开始商业运行)、长沙岳麓污泥项目(2020年3月开始商业试运行)及新溪管网项目(2019年8月开始商业运营)产能利用率逐步提升,污水处理量增长,叠加提标改造后价格上升,实现量价齐升。2020年公司广东省污水结算量14644.81万吨,同比增长3.6％,污水处理单价1.27元/吨,较2019年1.20元/吨增加0.07元/吨；湖南省污水结算量22939.48万吨,同比增长5.07％,污水处理单价1.70元/吨,较2019年1.58元/吨增加0.12元/吨。公司利润增速较快,主要系营业收入增加以及整体上运营管理效益提升。目前公司在建产能充足,日后项目顺利投产,将进一步提高公司污水处理规模,提升污水处理量,进一步维持业绩可持续增长。

   规模优势凸显,经营效率稳步提升公司近年来加强投运项目运营管理,有效提升公司经营水平,同时公司污水处理项目单体规模较大,极具规模优势。其中,长沙岳麓项目污水处理规模为45万吨/日(包含岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程的污水处理规模)；汕头龙珠项目污水处理规模为26万吨/日；邵阳洋溪桥项目污水处理规模为10万吨/日,单体规模均超过10万吨/日。公司充分发挥规模优势,有效控制成本,毛利率在行业处于领先水平(公司水务业务不含工程类项目),2020年公司水务业务毛利率高达70.20％。2020年公司经营效率也稳步提升,全年实现经营性现金流4.86亿元,同比增长17.39％。随着时间的推移,公司投运项目经营效率有望进一步提升,助力公司现金回笼,加快公司新投资项目的建设。

   项目投建资金需求量大,定增优化资本结构公司拟非公开发行A股股票募集不超过人民币12亿元(含本数),全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP项目的投资建设。截至目前,公司非公开发行股票事项已经获得中国证监会核准批复(证监许可﹝2020﹞1396号),发行工作有序推进。因为污水处理属于前期资本投入较多,项目回款较慢的行业。公司近年多个储备项目开展,公司资金需求量增加,2020年公司投资活动产生现金流量净额为-18.67亿元,2019年为-11.24亿元。由于公司借款增加,公司财务费用也呈现上升趋势,2020年财务费用1.27亿元,同比增长7.15％。截至2020年底,公司负债率已经高达76.46％,根据目前情况粗略计算定增完成公司资产负债率有望降至66.46％,降幅高达10个百分点。公司项目融资渠道丰富,在建及筹建项目都已经完成融资,暂无融资压力,未来在建项目投产,运营效率提升,现金流快速回笼,公司资金压力将有效缓解,利于公司可持续发展。

   投资建议

   2020年,公司项目建设正常推进,长期贷款匹配度好,未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时,公司积极进行污水处理厂提标改造,未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司未来三年的持续稳定高增长,鉴于公司2020年运营规模没有增长,我们向下调整2021和2022年盈利预测,新增2023年预测,预计公司2021-2022年的收入分别从10.25亿元和13.29亿元下调至7.77亿元和11.08亿元,同比增速分别为28.7％、42.7％,2023年营业收入为12.51亿元,同比增长12.9％；2021和2022年归母净利润分别从3.60亿元和4.70亿元,下调至3.19亿元和4.31亿元,分别同比增长33.9％、35.1％,2023年归母净利润为5.03亿元,同比增长16.7％。对应EPS分别为0.71/0.96/1.12元,对应PE分别为11/8/7倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1)在建项目进展不及预期,受疫情影响项目建设工期延后；

   2)公司后续订单中标数量不及预期,后期增长力不足；

   3)环保政策不鼓励投资建设环保项目,项目融资困难。