阳煤化工(600691):20年业绩扭亏为盈,下游需求复苏21年业绩可期-2020年年报点评

事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业总收入179.50亿元,同比上升0.12％,实现归母净利润1.29亿,折EPS0.05元。其中,Q4单季实现营收49.09亿,同比上升19.07％,环比上升2.07％;实现归母净利润8.31亿。点评:公司全年收入同比小幅上升,同时扭亏为盈。2020年上半年,公司下属各子公司原料采购、产品销售、运输等受到疫情影响,装置开工率低,经济效益下滑;下半年各生产装置产量超额完成,弥补上半年所欠产量,公司成功扭亏为盈。煤化工龙头优势明显,20年在建项目进展顺利:20年公司主要产品产量:尿素343.97万吨,离子膜烧碱41.5万吨,甲醇34.41万吨,乙二醇23.43万吨,双氧水36.72万吨。恒通化工现有40万吨/年离子膜烧碱装置、30万吨/年乙烯法聚氯乙烯树脂(PVC)、30万吨/年甲醇制烯烃装置,为国内首家建立甲醇制烯烃-乙烯法聚氯乙烯绿色环保产品链的氯碱企业,实现煤化工与盐化工的高质量融合发展。截至20年底,泉稷焦炉气综合利用年产90万吨甲醇项目、泉稷年产5万吨三聚氰胺项目、深州化工年产20万吨乙二醇项目工程进度分别为65％、60％、74％,在建项目稳步推进。资产剥离完成,公司盈利能力有望发生质变:公司是国内规模最大的煤化工企业之一,主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。2018年后国内化工行业景气 下行叠加乙二醇进入产能周期,公司盈利能力受到考验,2019年归母净利润大幅亏损5.24亿元,2020年前三季度亏损7.03亿元。2020年公司积极推进资产的优化重组工作,将生产工艺落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置。截止2020年底,相关资产处置行为已履行完毕。此次大规模资产剥离完成后留存资产以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等经历周期底部考研的优质资产为主,公司所存续企业生产技术先进,历年来均保持了较高盈利水平,公司的资产质量及资产的盈利能力有望发展质变。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为4.18/5.38/5.76亿元,折EPS0.18/0.23/0.24元。维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目投产不及预期;产品价格大幅波动。