武进不锈(603878):疫情影响消退,21年下游景气或修复-年报点评

20年归母净利同比降30％,维持"买入"评级4月22日,公司发布20年年报及21Q1季报,20年实现营收24亿元(yoy+3％),归母净利2.2亿元(yoy-30％),低于我们前期预期(2.9亿元)。20Q4营收6亿元(yoy+9％、qoq+3％),归母净利0.3亿元(yoy-56％、qoq-47％);21Q1营收6亿元(yoy+40％、qoq+3％),归母净利0.5亿元(yoy-11％、qoq+70％)。疫情影响消退,下游景气向上修复,公司或将受益。我们预计公司21-23年EPS为0.74/0.80/0.83元,维持"买入"评级。20年受疫情拖累,产品价格、毛利率均下滑据公司年报及经营公告,20年公司无缝管销量3.86万吨(yoy-1％),焊管销量3.36万吨(yoy+32％),受疫情影响,产品价格均同比下降,分别下降1％、5％;毛利率分别为17.9％、19.9％(yoy-7.2pct、-0.7pct),无缝管下降更多,或因下游中石油、化工占比更高,受疫情拖累更明显。20Q4公司管材合计销量2.06万吨(yoy+33％、qoq+13％),均价同比降14％、环比降3％;21Q1合计销量1.99万吨(yoy+64％、qoq-3％),均价同比降11％、环比涨7％。20年可比口径费用率小幅改善,分红率49％20年公司销售毛利率18.3％(yoy-4.7pct,可比口径),20年期间费用率7.0％(yoy-0.2pct,可比口径);销售费用同比降44％,主要因将运费调至成本中(可比口径同比降18％),财务费用同比增194％,主 要因汇率波动带来汇兑损失增加;20年销售净利率9.2％(yoy-4.4pct)。20Q4、21Q1由于销售费用项目调整,销售毛利率、期间费用率不可比;20Q4销售净利率为4.7％(yoy-7.0pct、qoq-4.5pct),21Q1为7.8％(yoy-4.4pct、qoq+3.1pct)。另外,20年公司拟每股派现0.27元,现金分红率49％,股息率3.3％(4.22收盘价计)。下游景气中枢向上修复,维持"买入"评级公司下游集中于能源行业,随着疫情影响消退,油价回升,公司下游景气度有望迎来修复,据三桶油20年年报,21年资本支出计划额同比增9％,公司或将受益。考虑经济复苏下产品成本、价格修复,基于20年公司经营数据,我们调整相关价格假设,预计21-22年EPS为0.74/0.80元(前值0.83/0.89元),引入23年EPS为0.83元。可比公司PE(21E,Wind一致预期)均值14.95倍,考虑公司产品层次略低于同业公司久立特材,故给予公司14倍PE(21E),EPS(21E)为0.74元,目标价10.36元(前值10.70元),维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;疫情发展超预期。