大立科技(002214):收入利润大幅增长,吊舱业务支撑长期发展-2020年年报点评

公司2020年实现归母净利润3.9亿元,同比+187.56％。报告期内公司防疫产品销售快速增长,军工及电力产品如期交付,收入大幅增长并摊薄费用,盈利能力明显提升。报告期内公司募投项目落地、实现收益,并拟募资投入"光电吊舱开发及产业化"等项目,有望实现向分系统供应商的升级。考虑到公司军民业务的发展前景以及公司收购带动主营业务发展,维持"买入"评级,目标价30元。

   抗疫及传统产品订单饱满,营业收入翻番盈利能力大幅提升。公司2020年实现营收10.9亿元,同比+105.52％,实现归母净利润3.9亿元,同比+187.56％。收入端,公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业,疫情期间满负荷生产,同时传统主营业务型号装备产品订货量快速上涨,全年营收大幅增长。利润端,或由于低毛利防疫产品占比提升,整体毛利率下滑0.14pct至61.99％;报告期内公司持续加大研发投入,研发人员同比增加58.41％至339人,研发费用1.23亿元,同比增加39.72％,为公司长期高速发展奠定基础,但受益于报告期内利息支出减少财务费用下降60.9％及收入增加规模效应凸显,期间费用率仍大幅下滑14.06pcts至24.14％,综合以上各因素,销售净利率增加10.63pcts至36.37％,盈利能力大幅提升。公司20Q4实现营收2.72亿元,同比增长101.48％,归母净利润0.52亿元,同比增长16.77％,仍实现稳步增长。

   业务高景气回款情况良好,募投项目建成投产助力业绩增长潜力释放。报告期末公司存货4.41亿元,同比增长13.04％,其中原材料2.07亿元,同比+54.57％,显示公司正积极备产,预收款项及合同负债2185万元,同比增长185.68％,应收帐款6.22亿元,同比增长36.2％,原材料、预收账款及合同负债的大幅增加,或预示公司订单充足,业务高景气度有望持续。由于销售商品增加,回款较好,公司经营性净现金流同比增长187.11％至2.77亿元,收益质量显著提升。公司募投项目"非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目"和"红外热像仪建设项目"已于2020年2月达到预定可使用状态,报告期内分别实现效益0.51亿元、1.87亿元,未来该项目或将助力公司产能明显提升,公司业绩有望迈上新台阶。

   完成收购航宇智通,实现军品产业升级。2020年5月29日公司公告拟以5245万现金收购航宇智通51％股权,6月29日公告航宇智通办理完成相关股权变更登记手续,成为公司的控股子公司。航宇智通是一家主要从事红外热像仪为主的光电探测与制导设备、以光学图像处理为核心的板卡/模块系列、低成本一体化嵌入式计算机系列和任务规划系统系列等产品研发、生产与销售的企业。2020Q1实现收入206.22万元,净利润-131.20万元,未来随着航宇智通前期研发产品逐渐定型,预计收入水平将有较大幅度提升,将实现扭亏为盈,并逐步增强盈利能力。完成此次收购后,预计公司将通过产品融合和业务整合来提升其主营业务产品竞争力和其市场份额,为主营业务提升竞争力;有望在机载装备领域由目前的核心部件供应商升级为分系统供应商,进一步提升公司军品业务发展空间;同时依托航宇智通的地理位置吸引高端人才,打造北京研发中心为公司新技术发展提供持续驱动力。

   风险因素:军品业务订单不及预期,与航宇智通产品融合专业务合作不达预期,非公开发行募资低于预期风险。

   盈利预测、估值及投资建议:根据公司2020年业绩情况,下调公司2021/22年净利润预测至4.9/6.1亿元(原预测分别为5.4/6.8亿元),新增2023年净利润预测7.6亿元。公司当前价23.57元,分别对应2021/22/23年PE为24/19/15倍。未来募投项目陆续达产后,公司盈利能力提升竞争力料将增强,叠加安全可控需求,参考可比公司估值、公司自身近5年估值区间以及未来业绩增速预测,同时考虑到公司向分系统供应商的升级,我们给予公司2021年PE30倍,维持"买入"评级,目标价30元。