顺网科技(300113):疫情拖累传统业务,持续发力云业务,员工持股绑定人才-年度点评

2020年业绩符合业绩预告

   公司公布2020年业绩:收入10.44亿元,同比下降33.59％；归母净利润9,089万元,同比增长6.62％；扣非净利润8,124万元,同比增长90.67％,落入此前业绩预告7,325-9,030万元区间。收入下降而利润上升主要系2019年计提商誉减值,而2020年无商誉减值计提。此外,2020年每股派发现金股利0.08元/股(含税)。

   发展趋势

   疫情致网吧展会业务表现低迷,游戏业务毛利率下滑。受疫情影响,2020年公司各项业务均出现下滑,其中网吧在疫情期间处于停业状态,同时云业务仍处于起步初期,对应收入贡献体量较小,导致网络广告及增值业务收入同比下降26.48％。游戏业务方面,2020年在运营游戏23款,整体数量稳定,但由于疫情影响及部分老游戏流水自然下滑,游戏业务收入同比下降33.76％至4.01亿元。展会业务方面,在海外疫情及国内疫情防控要求下,2020年ChinaJoy展会规模/参会人数/参会公司规模均有所下降,造成展会收入同比下降39.55％。毛利率方面,由于疫情导致自有流量占比减少,游戏业务毛利率同比下降15.10ppt至69.0％,拖累整体毛利率同比下降3.73ppt至61.7％。

   费用支出有所减少,资产处置损失拖累净利润。由于疫情致收入下滑,对应各项费用亦有减少,其中销售费用/管理费用同比下降26.0％/23.1％,我们预计未来收入逐渐恢复后费用将回到正常水平。研发费用同比亦有下降,但研发费率同比提升3.34ppt至18.37％,主要系云业务投入持续。2020年非经常性损益同比减少3,299万元至966万元,主要系确认非流动资产处置损益1.50亿元,同时转让江苏国信瑞安等股权确认投资损失致投资收益减少。

   关注toC端云产品发展节奏,员工持股计划长效绑定核心人员。公司近年来持续在云业务领域投入,已初步具备底层技术/云游戏解决方案/算力优势等优势。公司表示,2020年toB+toC端云业务双端推进,算力方面,公司已建立起全国第一张基于雾计算架构的算力服务网络；toC产品方面,发布首款消费级云游戏产品。我们认为,云业务仍处于投入初期,未来随着云业务发展加快有望形成新的收入增量。此外,公司于2月公告2021年员工持股计划草案,拟允许不超过157名员工(含董监高9人)以7.00元/股的价格购买股票917万股(总股本的1.32％)。公司层面业绩考核指标为2021/2022年收入13.57/17.74亿元。我们认为,发布员工持股计划有助于公司绑定核心人才,使核心人才共享发展成果。

   盈利预测与估值

   维持原有净利润基本预测不变。当前股价对应2021年43倍PE。维持中性评级,考虑行业估值中枢下移,基于SOTP估值法,下调目标价21.8％至14.0元(潜在8.9％上行空间)。

   风险

   线下业务恢复缓慢,游戏相关业务下滑加速,云业务进程低预期