品渥食品(300892):20年及21Q1持续稳健增长,全渠道运营能力不断累积,助力未来业绩快速放量-20年年报及21Q1季报

公司发布20年年报及21Q1季报。公司2020年实现营业收入为15.03亿元,同增8.91％,实现归母净利润1.36亿元,同增37.31％。其中20Q1-Q4实现营收2.74、4.08、4.08、4.12亿元,三四季度同比分别变动21.40％,-1.62％;实现归母净利润0.24、0.43、0.35、0.33亿元,三四季度同比分别变动121.6％、-20.04％。同时,公司发布21年度一季报,21Q1公司实现营收3.18亿元,同增15.95％;实现归母净利润0.3亿元,同增23.11％。主营业务收入:①分品牌看,德亚主营业务收入10.94亿元,占比72.89％,同比增长13.18％,瓦伦丁主营业务收入2.01亿元,占比13.41％,同比增长27.37％,亨利及其他品牌主营业务收入为0.25亿元,占比1.66％,同比下降39.76％。②分渠道看,线上渠道销售得到了较大增长,实现营收8.69亿元,同增20.23％,营收占比达到57.87％,线下渠道保持稳定,实现营收6.33亿元,同减3.53％,占比42.13％。公司2020期间费用率为22.27％,减少6.78pct。①销售费用率:公司2020销售费用为3.09亿元,同减17.08％,销售费用率20.57％,变动主要因为公司在实施新收入准则后,原计入销售费用的应付客户对价冲减当期收入②管理费用率:管理费用0.22亿元,同减12.52％,管理费用率为1.49％,③财务费用率:公司2020财务费用为0.03亿元,同增29.92％,财务费用 率为0.22％,主要是因为长期借款利息费用增加。公司21Q1期间费用率为19.45％,同减1.83pct,较2020年费用率继续下降,主要由于21Q1销售费用率环比下降明显。公司产品不断迭代,拥抱全渠道布局能力强。当前反垄断进程不断趋严,线上禁止平台"二选一",保护了市场的公平竞争。公司线上多渠道拓展阻力减少,全渠道布局发力有望持续,业绩有望进一步增长。我们预计公司2021-2022净利润分别为1.83亿元/2.14亿元,对应PE为36X/31X,给予"买入"评级。

   风险提示:线下渠道下沉不及预期、经营不及预期、食品安全风险、产品开发不及预期