海欣食品(002702):1Q收入增速较快,费用加大导致利润率下降-年度点评

公司发布20年报和21一季报:2020年实现营收16.1亿,同比+15.9％;

   归母净利润7102万,同比+938％。其中4Q20收入5.4亿,同比+6.2％;

   归母净利润504.7万,扭亏为盈。1Q21实现营收4.2亿,同比+26.5％;归母净利1,280万,同比-41.2％。1Q21收入超预期,利润低于预期。

   支撑评级的要点?20年布局速冻米面和菜肴制品,休闲食品快速增长;1Q21速冻消费趋势延续,整体收入高增。(1)20全年公司实现营收16.1亿,同增15.9％,还原可比口径+18.72％。1Q20-1Q21增速分别为+5％/+48％/+19％/+6％/+27％(推算3Q/4Q还原同比口径+20～25％/+7～9％),1Q21高增长,我们判断主要原因为速冻消费习惯延续,公司继续深耕市场导致;同时,春节延后使得部分收入从4Q20延后至1Q21。(2)分品类来看,20年速冻鱼肉及肉制品/常温休闲食品/速冻米面/速冻菜肴分别14.1/1.1/0.4/0.7亿,同比+10％/+51％/+100％/+100％,试水速冻米面和菜肴制品领域,休闲食品快速增长。(3)分产品结构来看,鱼极和海欣优选系列的中高端产品占比由2019年的27.03％提高到2020年的33.25％,同比+6.22pct;我们判断1Q21中高端产品占比维持20年全年趋势。

   (3)分渠道来看,流通/现代/电商/特渠分别+9％/+23％/+60％/+47％。(4)分地区来看,东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/港澳台/境外分别+19％/+14％/+19％/+18％/+17％/+12％/+11％/-10％/+7％;从经销商数量来看,20年底经销商数量1,807家,净增加385家。

   同口径下20年盈利提升源自毛利率提高(+2.0pct)和费用率下降(-2.0pct);

   1Q21单季度净利率-3pct,产品结构同比下降和费用增加导致。(1)20年毛利率24.6％,同比-4.3pct,还原收入准则影响,毛利率同比+2.0pct,主要原因为产品结构改善,中高端产品占比提升6.2pct。1Q21毛利率同比-2.1pct,上年同期疫情使得高毛利产品短期占比大幅提升,毛利率下降在预期内。(2)费用率20全年合计-8.4pct,其中销售费用率-9.4pct,为11.3％;管理费用率+0.9pct,为5.7％;研发费用率、财务费用率持平;还原收入准则影响,费用率共-2.0pct。1Q21费用合计+1.4pct,销售费用率同比+0.8pct;管理费用率同比+0.2pct;研发费用率同比+0.3pct;财务费用率同比+0.1pct。在公司扩大规模的阶段,加大费用投放,有助于促进销售。(3)1Q21产品结构同比下降和费用增加导致净利率同比-3.5pct,为3.1％。

   21年新增产能持续推进+品类扩充,公司收入目标高于股权激励指引。(1)公司通过增加班次、技改和投资租赁厂、并购百肴鲜解决短期产能不足问题。

   另一方面,公司继续通过协同叠加的方式补充产能和丰富产品品类。2020年协同叠加累计实现收入1.7亿,同比+94.15％。(2)此外,连江、舟山和东山新增产能均已完成相关准备工作,处于开工建设中。(3)21年内部目标收入+20％,净利润+13％,收入目标超过股权激励指引+15％。

   估值

   我们预计2021-23年EPS分别为0.17/0.21/0.26元,同比+14％/+26％/+22％,扩张期预计销售费用投入影响利润,我们下调投资评级,给予增持评级。

   评级面临的主要风险

   行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。